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川投能源(600674)机构评级研报股票分析报告

 
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川投能源(600674):锦官机组受益电力供需紧张下的外送电价修复

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-01-20  查股网机构评级研报

  2022 年预告盈利同比增长13.58%

      川投能源公布2022 年年度业绩快报:2022 年公司预计营业总收入、归母净利润分别为14.18 亿元、35.07 亿元,同比分别增长12.24%、13.58%。

      关注要点

      雅砻江水电站2022 年实现量价齐增,推动公司投资收益同比增加5.52 亿元。4Q22 和2022 全年,雅砻江水电站分别贡献发电量216.13 亿千瓦时和885.23 亿千瓦时,分别同比增长0.52%和13.74%,主要依靠两河口、杨房沟水电站投产以及梯级调度优化减弱来水偏枯影响。继2021 年杨房沟4台机组(150 万千瓦)及两河口5 台机组投产(250 万千瓦),两河口最后一台50 万千瓦机组于2022 年3 月投入商运。但2022 年机组利用小时数仍然受来水偏枯影响同比走低。电价方面,4Q22 和2022 全年,雅砻江水电站含税平均上网电价分别为0.288、0.279 元/千瓦时,分别同比提高18.10%、6.61%,电力供需紧张带动省内、外送电价上涨。

      江苏上调2023 年雅砻江锦官送苏电价,受损部分逐步修复。近年来,锦官机组电价波动较大,从2014 年的含税0.32 元/千瓦时,下行至2017 年的0.269 元/千瓦时,虽然2018 年出现反弹,但2019 年继续走弱至历史低谷0.258 元/千瓦时,电价调整反映供需过剩下的水电市场化让利。此后2020-21 年,用电需求提振带动让利缩减,锦官电价回升至0.277 元/千瓦时。

      根据江苏省发改委最新发布的《关于明确2023 年雅砻江锦官电源组送苏电价水平的通知》1,按照锦官电源组送苏落地电价“基准落地电价+浮动电价”形成机制和“倒推”形成上网电价方式,结合省内2023 年年度交易成交均价计算,2023 年锦官电源组送苏落地电价为0.4288 元/千瓦时,上网电价为0.3195 元/千瓦时,电价正在逐步修复,利好项目收益回归。

      盈利预测与估值

      由于公司收入弹性较大,结合公司收购玉田和攀枝花新能源项目,我们上调2022/2023 年收入40.3%/50.7%至14.18/15.24 亿元。由于2022 年汛期来水偏枯,雅砻江水电利用小时数同比走弱,低于预期,我们下调2022 年盈利预测8%至35.07 亿元,但基于更为乐观的电价预期,我们上调2023 年预测5.5%至42.21 亿元,引入2024 年预测44.18 亿元。公司当前股价对应2023/2024 年13.1/12.5 倍市盈率。考虑海外加息周期短期影响水电分红吸引力,我们维持跑赢行业评级和目标价14.13 元,对应2023 年14.9/14.3 倍市盈率,较当前有14.2%的上行空间。

      风险

      来水持续疲软;用电需求差于预期。

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