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川投能源(600674)机构评级研报股票分析报告

 
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川投能源(600674):雅砻江电价超预期 投资收益稳健增长

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2023-08-21  查股网机构评级研报

  核心观点:

      电价提升缓解电量下滑压力,上半年归母净利润同比+34.5%。公司发布23 年中报,23H1 实现归母净利润20.98 亿元(同比+34.5%),其中Q2 归母净利润9.62 亿元(同比-4.0%),主要系23H1 实现投资收益23.0 亿元(同比+30.1%),其中雅砻江水电贡献20.60 亿元(占比89.6%)、国能大渡河、中核汇能分别贡献0.85、0.93 亿元。

      电价提升超预期,看好雅砻江水风光蓄一体化发展。5-6 月雅砻江来水转枯,发电量增速转负,23H1 雅砻江水电发电量348.89 亿千瓦时(同比-6.4%),但电价超预期,23H1 电价为0.325 元/千瓦时(同比+9.8%),缓解电量下滑压力,或因四川省水电电价超预期提升。8 月起雅砻江来水已恢复正常,电量有望恢复,23 年锦官送苏电价全年上浮,两杨电价机制尚未明确,水电有望维持量价齐升。同时雅砻江水电推动水风光蓄一体化发展,中游孟底沟等在建水电装机合计3.72GW,在建两河口混合式抽蓄1.2GW;坷垃光伏(1GW)已投产,目前在建风光1.43GW,水风光将成为公司主要业绩增长点。

      收购国能大渡河10%股权,持续巩固水电布局。公司以40.13 亿元成功竞购国能大渡河10%股权,收购完成后持股比例提升至20%,21/22年大渡河公司净利润21.74/16.87 亿元,预计来水好转后新增股权将为公司带来利润增量超2 亿元。截止2022 年底,大渡河公司水电装机11.74GW,同时多个在建水电站将于十四五期间投产。参股公司中核汇能业绩高速增长,23H1 净利润同比+63.3%。

      盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为47.8/53.1/56.5 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为14.0/12.6/11.9 倍。

      雅砻江水电量价齐升,新能源成长空间广阔。参考同业估值,给予公司2023 年17 倍PE,对应18.20 元/股合理价值,维持“买入”评级。

      风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益波动等。

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