投资逻辑：

    　　川投能源作为四川省清洁能源上市资产投资平台，以权益水电资产为核心。公司持有雅砻江水电48%、国能大渡河20%股权，贡献公司主要利润；此外公司控股田湾河、银江等水电资产及抽蓄项目。截至2025 年底，公司控股装机达到190 万千瓦，其中水电162万千瓦、新能源28 万千瓦。同期公司权益装机升至1898 万千瓦，近五年保持稳步增长；其中雅砻江水电权益装机1096 万千瓦、占比58%，国能大渡河权益装机268 万千瓦、占比14%。2025 年公司归母净利润47.54 亿元，同比增长5.5%。投资收益为48.70 亿元，其中雅砻江水电贡献44.25 亿元，国能大渡河贡献2.82 亿元。

    　　来水低基数下改善叠加在建项目投产，驱动公司利润提升。短期来看，雅砻江流域2022 年以来连续四年偏枯，2025 年来水仅为多年均值的80%；大渡河流域2025 年来水约为多年均值的90%，同样处于偏枯区间，2026 年来水有望修复带动业绩改善。中期来看，雅砻江卡拉、孟底沟、牙根一级合计在建装机372 万千瓦，国能大渡河在建电站7 座，公司在建4 座抽蓄电站，伴随上述装机持续投产，我们测算可增厚公司中枢业绩10.46 亿元。长期来看，雅砻江水风光一体化基地建设持续推进，2030 年总装机按不同规划口径有望达到38-48GW，较2025 年提升约69%-113%。大渡河此前受低电价、外送不足和调节能力偏弱影响盈利能力偏弱也在改善，看好双江口提升流域调节能力。此外，雅砻江与中国电信合作的算电融合项目已投产，看好公司作为省属能源集团的卡位价值。

    　　股东合并期待集团资产整合，分红比例提升增强股息回报。2025年2 月，原控股股东川投集团与川能投集团合并成立四川能源发展集团，已明确后续推进同业竞争解决，集团内成熟水电和抽蓄资产或分步注入。股东回报亦持续增强，公司2025 年分红率提升至51.3%（承诺2026-2028 年分红率不低于50%），每股股利提升至0.5 元（此前2022-2024 年承诺不低于0.4 元） ，股息率达3.6%。

    　　未来随着雅砻江与大渡河资本开支高峰逐步度过，投分差也将进一步扩大，并打开公司分红空间。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测，2026-2028 年公司归母净利润53.06/56.72/60.11 亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE 为14.2/13.3/12.5 倍。

    　　公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，给予公司2026 年18 倍PE，对应目标价19.59 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。