投资逻辑

    脐带血干细胞库龙头回归A 股,外资局限打开,价值快速爆发概率大。(1)近年随着干细胞技术取得颠覆性突破、以及各国政策转暖,全球干细胞产业链急速升温;(2)脐带血,成为干细胞重要的替代来源;目前,世界范围内的脐带血移植已经超过7000 例。并购完成后,公司的脐血存储业务将贡献稳定现金与利润;(3)回归A 股后,下游延伸基因筛查、新药研发、甚至体细胞、免疫细胞存储等都空间巨大。(公司合计定增约73 亿现金与6.73 亿股,获CO65.4%、山东库76%、Natali100%与安康通84%股权,此前公司已有安康通16%,CO 已有山东库24%股权)

    Natali、安康通高低端用户全覆盖,移动养老平台龙头,前景广阔。以色列Natali 移动居家养老技术全球领先,而安康通新团队数月用户数10 数倍翻升,结合中国Natali,公司养老平台将覆盖低中高全人群;盈利性、入口、大数据等将全面协同推进,并购完成后当年即可实现净利过亿,前景广阔。

    其他:集团资产储备丰厚,医疗产业全覆盖协同可期。母公司三胞集团还储备了徐州三院等稳健盈利的医疗资源,HoF 高息债替换后商业业绩拐点确立。

    盈利预测:我们预计,公司2016、2017、2018 三年,干细胞产业链、养老、商业及地产等其他业务盈利将分别达到5.7/ 7.53/ 9.67 亿元、0.96/ 1.14/ 1.44亿元、6.5/ 8.5/10.5 亿元;2017/18 年净利润增速将达30/26%

    投资建议

    我们认为,全球及中国干细胞产业链爆发在即;脐血库龙头CO 回归A 股,带给公司存储业务现金奶牛,基于脐带血库时间样本与病理数据积累的大数据研究与衍生应用价值,其延伸业务不可线性估量的增长潜力,是公司最大看点;加上公司在全产业布局上将获得更多协同。维持“买入”评级。

    估值

    我们认为,全球及中国干细胞产业链爆发在即;脐血库龙头CO 回归A 股,带给公司存储业务现金奶牛,脐带血干细胞库龙头及其下游延伸应用价值,参考同类公司中源协和、新日恒力A 股估值,给予公司2017 年脐带血库相关收入140xPE 对应1054 亿市值;养老收入1.14 亿60xPE 对应68 亿,其他国内商业1.5 亿给予10x 以及地产等以资产价值累计共233 亿,HoF 以1 倍PS 给予120 亿;公司总市值1490 亿。

    风险

    干细胞产业链除脐带血存储以外的延伸业务展开不达预期。