2015 年净利润3.67 亿元,HOF 盈利改善超预期

    公司2015 年实现营收158.53 亿元,同比增长102.5%,归母净利润3.67 亿元,同比下降8.0%,EPS0.45 元,扣非净利润1.12 亿元,同比下降74.9%;Q4 现营收55.92 亿元,净利润4.59 亿元,同比分别增长3.1%与52.1%。公司15 年收入大幅增长主要系口径差异所致(HOF 于14 年10 月实现并表),15 年HOF 收入达126 亿元,收入占比近80%,对收入端影响较大。15 年公司整体盈利表现超预期, HOF 通过高息债置换,债务结构获得改善,并基本实现盈亏平衡,另外,净利润与扣非净利润差异较大,主要系公司转让新百药业股权贡献投资收益3.14 亿。

    传统百货加快转型步伐,河西项目进入业绩释放期

    国内百货经营继续承压,江苏及安徽门店收入分别下滑9.0%与3.7%,英国HOF百货销售额增长2.7%,随着16 年高息债置换顺利完成,盈利有望进一步改善。HOF 在买手团队、自有品牌、线上渠道等方面优势突出,将为公司百货转型提供重要支持。公司15 年地产收入2.17 亿元,来自盐城龙泊湾项目,目前南京河西新百新城项目一期已开始预售,有望进入业绩释放期,并直接受益南京房价攀升。

    健康养老布局提速,开启并购重组步入全新发展阶段

    作为公司向“百货+健康养老”转型的元年,15 年公司在健康养老领域布局提速,开启并购重组项目,包括收购中国脐带血库集团(CO)、齐鲁干细胞及三胞医疗养老资产(Natali+安康通),干细胞业务经营稳定,技术成熟,未来具备向中下游基因检测、细胞治疗等领域拓展空间,Natali 与安康通定位专业医疗养老服务商,随着Natali 在中国市场的落地,长期目标将是建成全国性的综合性居家服务网络。根据业绩承诺,此次并购重组资产16~18 年业绩预测合计为5.94/7.36/9.2 亿。

    风险提示

    终端零售环境持续低迷;公司与HOF 整合效果低于预期;健康养老业务拓展缓慢。

    “百货+健康养老”双主业驱动,维持买入评级

    公司“百货+健康养老”双主业驱动,百货业务以引入HOF 模式为契机,加快转型步伐,同时健康养老布局提速,有望步入全新发展阶段。我们预计公司16~18年净利润为3.27/3.77/4.57 亿(暂未考虑重组),若假设重组资产16 年全年并表,预计净利润为8.71/10.47/12.92 亿(考虑重组当前市值410 亿),维持买入评级。