公司近况

    自2017 年1 月17 日我们首次覆盖以来，中船防务-H/A 分别累计上涨29%/12%。公司作为华南地区造船龙头、我国海军护卫舰与军辅船重要建造基地，持续受益于海军装备加速升级列装、我国造船产业集中度持续提升、中船集团混改进程加快。维持中船防务-A 目标价42元，对应2017 年5.6x P/B；上调中船防务-H目标价23%至20.6 港元，对应2017 年2.5x P/B，重申推荐。

    评论

    受益于我国海军装备升级加速。近年来我国在持续推进远洋海军建设，军舰建造与交付持续加速，护卫舰与军辅船新入列数量尤为可观：据中国国防部新闻统计，2016 年我国海军入列25 艘水面舰船，其中包括10 艘护卫舰与轻护舰、3 艘综合补给舰、2 艘破冰船、2 艘猎扫雷舰、2 艘海洋综合调查船；2017 年1 月我国海军入列3 艘战舰，其中包括1 艘轻护舰、1 艘电子侦察船。中船防务是我国重要的护卫舰与军辅船建造基地，显著受益于海军装备升级进程，军品业绩有望持续超预期。

    受益于我国造船产业集中度提升。据中国船舶工业行业协会统计，骨干企业在造船下行周期中不断扩大优势，2016 年全国造船完工量CR10 为56.9%，2013~16 年年均提升3.2ppt；而根据近期工信部等多部委发布的船舶工业转型升级行动计划，2020 年全国造船完工量CR10 目标为70%，2017~20 年仍需年均提升3.3ppt。

    考虑到船舶工业转型升级计划的推动，我们预期南北船仍有合并的可能，中船防务也将进一步受益于造船产业集中度提升。

    受益于中船集团混改进程加快。2016 年中央经济工作会议提出，军工等领域混改在2017 年应迈出实质性步伐。中船集团是第一批混改试点单位，目前已提出明确混改思路（引入各种所有制资本、推进资产证券化、规范骨干员工持股）。中船防务是集团唯一A+H上市平台，有望在中船集团混改进程中显著受益。

    估值建议

    维持盈利预测不变。我们认为中船防务明确受益于海军装备升级加速、我国造船产业集中度提升、中船集团混改加快；考虑到当前公司H/A 股价仍有56%折价，维持中船防务-A 目标价42元，对应2017 年5.6x P/B；上调中船防务-H目标价23%至20.6港元，对应2017 年2.5x P/B，潜在上涨空间26%，重申推荐。

    风险

    中船集团混改进程不确定性。