2016 年业绩符合预期

    　　中船防务公布2016 年业绩：营业收入233.50 亿元，同比下降8.50%；归属母公司净利润7,122 万元，同比下降27.56%，对应每股盈利0.05 元，符合我们预期。公司拟每10 股派息0.16 元。

    　　主营业务毛利大增151%，投资收益减少导致净利润下滑。2016年，尽管海工业务收入YoY-54%拖累整体收入表现，但受益于公司持续优化产品结构、高附加值产品比重增加，造船业务收入YoY+5%至187.55 亿元、毛利率YoY+6.1ppt 至4.8%、毛利润扭亏为盈；此外，钢结构工程、修船业务、机电产品毛利率分别YoY+4.9ppt、+4.4ppt、+12.8ppt，毛利润分别YoY+89%、+50%、64%。尽管由于2015 年处置广船船业股权计入20.55 亿元投资收益导致2016 年归母净利润同比减少，但扣非归母亏损已大幅缩小94%至0.96 亿元，公司整体经营情况已明显改善。

    　　发展趋势

    　　关注民船产业转型升级、海军装备升级、中船集团混改进展：1）据中船重工经济研究中心统计，2016 年底国内活跃船厂数量为130 家，较2012 年下降14%；公司2016 年相继建造基地甲板运输船、10 万吨半潜船、豪华客滚船、海洋平台等高附加值产品，2017 年产品结构将持续升级、科研创新将持续突破，在产业集中度提升中更多受益；2）据中国国防部新闻，首艘国产航母正在舾装并有望在近期下水，我们认为航母编队建设也将保持较快节奏，军品建造将成为公司造船主业逆势增长的关键驱动力；3）军工国企混改在2017 年将迈出实质性步伐，中船集团混改乃至于更大范围的整合与重组值得期待。

    　　盈利预测

    　　考虑到广船国际搬迁补偿款分年度确认，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.15 元下调22%至人民币0.11 元，2018 年每股盈利预测从人民币0.22 元上调7%至人民币0.23 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应4.5x 2017 年P/B。基于公司历史估值，我们维持推荐的评级和人民币42.00 元的目标价，较目前股价有25.64%上行空间。对应5.7x 2017 年P/B。港股维持20.6 港元目标价，潜在涨幅33.42%，对应2.5x 2017 年P/B，维持“推荐”。

    　　风险

    　　军品建造与交付、民船海工市场复苏的不确定性。