1H17 业绩符合预期

    　　中船防务公布2017年上半年业绩：营业收入104.18亿元，同比下降8.30%；归属母公司净利润4,397万元，同比增长18.61%，对应每股盈利0.03元。

    　　收入规模有所下降，盈利能力继续提升。1H17 公司提质增效成果显著，造船分部、钢结构工程分部收入分别YoY-10%、-23%，但毛利率分别YoY+1.7ppt、+7.5ppt；综合毛利率YoY+1.8ppt 至8.1%，实现2014年以来最高盈利水平。1H17，公司销售费用YoY-17%、管理费用YoY-12%，但汇兑损失导致财务费用同比增加1.89亿元；资产减值损失同比减少0.61亿元，投资净收益同比增加1.02亿元。分子公司来看，广船国际（主营军辅船、民船、海工）亏损1,580万元，黄埔文冲（主营护卫舰、导弹艇、公务船、民船、海工）净利润YoY+21%至4,223万元。

    　　发展趋势

    　　关注民船市场潜在拐点。1H17，部分造船企业加大低价抢单力度导致全球新造船价格下跌，但部分船东与投资机构开始释放投机性订单，全球成交新船358 艘、2,379万载重吨、YoY+27%。向前看，随着航运市场供需的逐渐改善，造船市场拐点或将显现。

    　　关注公司的相关多元布局进展。1H17，公司积极探索多元化布局方向，成立南方环境有限公司及中船（广州）新能源有限公司，发展环保及新能源等新产业。我们认为，公司的相关布局有望塑造新的业绩增长点，关注后续进展。

    　　关注中船集团混改进展。中船集团是首批混改试点的7 家国企之一，而同为首批试点的中国联通集团、中国核建集团、东航集团均已在2017年实现突破，期待中船集团混改加速。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应3.8x/3.7x 2017年/2018年P/B。我们维持推荐的评级和人民币36.00元的目标价，较目前股价有28.89%上行空间。我们维持H 股推荐评级和20.60 港元目标价。

    　　风险

    　　军品交付、民船市场复苏、混改进程的不确定性。