公司近况

    1 月25 日晚公司公告，拟引入华融瑞通、中原资产、新华保险、结构调整基金、太保财险、中国人寿、人保财险、工银投资、东富天恒等9 名投资者以债权或现金增资公司全资子公司广船国际、黄埔文冲，合计增资金额48 亿元。

    评论

    债转股有助于降低资产负债率、增强盈利能力。本次交易中，华融瑞通、中原资产拟以债权出资合计9.99 亿元，其余7 名投资者拟以现金出资合计38.01 亿元；广船国际、黄埔文冲拟分别获得24 亿元增资，现金增资对价分别对应1.3x、1.2x P/B。交易完成后，中船防务对广船国际、黄埔文冲的股比将分别降至76.4%、69.0%，广船国际、黄埔文冲的资产负债率将分别降至60%（降低12ppt）、67%（降低11ppt），中船防务合并口径资产负债率预计可降至62%（1H17 为72.65%）。我们估算，本次交易完成后公司每年可节省2 亿元利息支出。

    关注债转股后续进展。参考中国重工的方案（债转股+定增），我们预期中船防务后续也将采取非公开发行的方式，将9 名投资者对广船国际、黄埔文冲的股权置换为对上市公司的股权。

    估值建议

    维持公司盈利预测不变，维持A/H 股目标价36 元/18 港元不变，维持“推荐”。

    风险

    增资方案后续审核进度的不确定性；后续重组方案的不确定性。