2018 年一季度业绩符合预期

    中船防务公布1Q18 业绩：营业收入29.62 亿元，同比下降27.43%；归属母公司净利润2,424 万元，同比增长31.65%，符合预期。

    搬迁补偿收益对公司利润具有重大影响。1Q18 公司收入YoY-27%、毛利率YoY-6ppt 至2%；销售费用同比减少0.65 亿元由于保修费计提减少以及保修义务到期结算；财务费用同比增加1.06 亿元由于汇兑损失增加；资产减值损失增加1.23 亿元；营业外收入同比增加5.50 亿元由于确认搬迁补偿净收益；少数股东损益同比增加0.71 亿元由于子公司引入外部投资者。

    去杠杆初见成效。18 年1 季度末公司短期借款较年初减少12.19亿元、长期借款减少13.06 亿元，资产负债率由年初的73%降至60%。向前看，我们预计公司有望进一步削减债务、减少包袱。

    发展趋势

    公司受益于军船建造高景气与民船周期边际改善。一方面，当前我国海军现代化建设仍处高峰期，公司18 年军品订单有望回升。

    另一方面，2017 年以来造船市场积极信号逐渐增多，运价、船价、新接造船订单量拐点已初步显现；考虑到2 年左右的交付周期，公司19 年民船建造收入有望回升。

    盈利预测

    下调营业收入、销售与管理费用预测，上调财务费用、营业外收入预测，但维持18/19 年盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2.6x/2.6x 18/19e P/B。我们维持推荐的评级和人民币28.00 元的目标价，较目前股价有42%上行空间，对应3.7x/3.7x 18/19e P/B。同时，维持H 股目标价14 港元不变，潜在上行空间36%，对应1.5x/1.5x 18/19e P/B。

    风险

    军品订货与交付的不确定性。