公司近况

    公司10 月19 日发布公告：控股子公司广船国际拟以现金4.99 亿元收购中船集团与华联船舶合计持有的文冲船坞100%股权（中船集团股比74.96%、对价3.74 亿元；华联船舶股比25.04%、对价1.25 亿元）。

    评论

    看好码头资源利用的协同效应，充分释放客滚船产能。广船国际在客滚船等高附加值船舶独具优势，具有较强的品牌效应。客滚船具有高附加值、高技术含量等特点，但占用码头岸线周期长；目前，广船国际承接的客滚船在手订单饱满，公司原有码头资源略有不足。文冲船坞拥有优质的码头资源，且与广船国际厂区相邻、码头岸线相连，有2 座船坞、6 个码头泊位。收购文冲船坞可以有效协调利用码头泊位等生产资源，提升公司生产效率，释放客滚船生产产能。此外，收购还有助于减少外租码头及产品运输费用，进一步实现降本增效。

    拓展船舶维修及加装、改装业务。文冲船坞是我国修船骨干企业和华南地区新兴的海洋工程改装修理企业，具备180 艘次/年以上常规船舶修理和改装的生产能力，并可同步承接FPSO 及各类海洋工程船舶修理及改装工程。本次收购有助于公司拓展船舶维修及加装、FPSO 改装及脱硫改装等业务。

    关注后续业务整合与中长期的边际利润贡献。我们认为本次收购将显著增加广船国际的生产资源、提升生产效率，关注后续业务整合。中长期来看，有助于通过协同效应、业务拓展增加对广船国际的边际利润贡献。

    估值建议

    公司当前股价对应18/19 年1.2/1.2 倍P/B。我们维持“推荐”，但由于近期市场整体估值中枢下移，将A/H 目标价下调22%/25%到12.5 元/7.5 港元，对比当前股价有36%/44%空间，对应18/19e1.7x/1.7x P/B，H 股对应18/19e 0.8x/0.8x P/B。

    风险

    军品订单交付进展具有不确定性；民船复苏不及预期；人民币进一步贬值风险。