公司近况
公司1 月24 日发布2018 年业绩预亏公告:预计实现归母净利润-16.5 亿元~-19.7 亿元,扣非后归母净利润-15.8 亿元~-19 亿元。
评论
收入下滑、毛利率下降,2018 年业绩预亏。公司预计2018 年实现归母净利润-16.5 亿元~-19.7 亿元,扣非后归母净利润-15.8 亿元~-19 亿元(2017 年归母净利润0.88 亿元、扣非后归母净利润-10.36亿元)。受广船国际厂区搬迁影响,2018 年公司造船生产进度不及预期,收入下滑;同时由于原材料价格上涨、船舶产品成本增加,毛利率大幅下降,资产减值损失大增。此外,受汇率波动影响,交易性金融资产产生约5.98 亿元的亏损。
2018 年经营接单表现亮眼,看好未来三年业绩弹性。1)2018 年上半年公司经营接单表现亮眼,同比大增215%至169.25 亿元;子公司黄埔文冲于11 月签订历史上最大单笔支线集装箱船订单,合同总金额约22 亿元(黄埔文冲与中国船贸为联合卖方)。2)未来三年,公司将受益于量价齐升(量:2017 年经营接单195.86 万载重吨、YoY+26.67%;价:截至2019 年1 月,集装箱船新造船价格指数80.9、较2017 年的低点累计上涨19%),我们看好公司2019年业绩拐点向上,未来三年业绩弹性较大。3)此外,由于厂区搬迁影响造船进度,公司2018 年收购文冲船坞、开始整合码头资源,未来将有效协调码头泊位等生产资源,提升生产效率,充分释放产能。
估值建议
下调2018 年收入及毛利率预测,上调资产减值损失预测,将2018年盈利预测由-1.73 亿元下调至-17.86 亿元;上调2019 年收入预测,下调资产减值损失、公允价值变动损失预测,将2019 年盈利预测由1.16 亿元上调至3.92 亿元;引入2020 年盈利预测6.01 亿元。
公司当前A 股股价对应18/19 年1.6/1.6 倍P/B,H 股股价对应0.8/0.8 倍P/B。我们认为2018 年公司业绩将利空出尽,2019 年有望拐点向上,维持“推荐”和A/H 目标价11.4 元/6.6 港元,对比当前股价有14%/21%空间,对应18/19e 1.9x/1.8x P/B,H 股对应18/19e 1.0x/0.9x P/B。
风险
军品订单交付进展具有不确定性;民船复苏不及预期;人民币进一步贬值风险。