核心观点

    年报业绩符合预期，1 季度盈利好于预期。公司17 年营业收入177.36 亿元，同比下降18.75%，实现归母净利4.79 亿元，去年同期为-7.19 亿元，实现扣非归母净利3 亿元，去年同期为-7.17 亿元，EPS 0.75 元。18 年1 季度公司营收37.78 亿元，同比增长63.03%，实现归母净利0.004 亿元，去年同期-0.53 亿元。1 季度收入上升主要的原因是苏州金龙资质恢复以及补贴过渡期内新能源客车销售增加。17 年分红方案为每股派发现金股利0.1 元，合计派发0.61 亿元。

    毛利率改善，成本控制良好。公司17 年毛利率18.7%，同比上升9.8 个百分点，毛利率上升主要原因是苏州金龙新能源补贴资质恢复后补贴收入转回。18 年1 季度毛利率11.7%，同比上升1.4 个百分点，预计主要是一季度公司整体新能源客车销量增加所致。全年费用率13.2%，同比上升1.2 个百分点，1 季度费用率同比下降4.6 个百分点，成本控制良好。

    17 年新能源客车销量下降，预计18 年新能源客车市场份额提升。17 年公司新能源客车销量10322 辆，因苏州金龙去年新能源补贴资格恢复较晚影响了销量增长。今年1 季度金龙汽车旗下厦门金旅销量920 辆，排名第三，市场份额10.7%，金龙联合销量727 辆；市场份额8.4%，市场排名第四，公司1 季度市场份额提升明显（中客网数据）。

    预计苏州金龙经营有望改善，18 年公司将受益电动福建。金龙联合对苏州金龙增资，现金流的好转有利于苏州金龙新能源客车销售恢复性增长。作为福建省新能源客车龙头企业，新能源推广政策将激发省内在新能源公交、公路车及专用车领域的需求，17 年公司获得3000 台福建纯电动公交车订单，预计18 年公司所获福建新能源客车销量将同比增长。

    财务预测与投资建议

    因1 季度毛利率同比改善好于预期，预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.85、1.06、1.33 元（原18-19 年0.72、0.93 元），参考可比公司估值，给予公司2018 年22 倍PE，目标价18.7 元，买入评级。

    风险提示：新能源客车政策低于预期、销量低于预期风险、福建省推广新能源客车低于预期、应收账款减值损失超预期的风险。