2018 年1H 业绩符合预期

    金龙汽车公布2018 年1H 业绩：营业收入90.3 亿元，同比增长57.2%；实现归母净利润7919.0 万，同比增长106.4%；实现扣非归母净利润2280.3 万，同比增长128.0%。实现经营性现金流5.3亿，同比增长190.8%。

    发展趋势

    2Q 盈利能力和现金流有所改善。2Q18 公司收入达52.5 亿，同比增长53.3%；其中，国内销售得益于电动福建项目的贡献；出口收入也实现了高速增长。2Q公司毛利率达13.2%，环比提高1.5ppt，盈利能力的提升主要来自规模效应以及产品结构的改善（大中客占比的提升）。2Q 公司实现归母净利润7881 万，同比下降14%。

    由于公司于5 月收到16 年国补补贴，2Q 经营性现金净流量达12亿，同比环比均有大幅改善。

    受益于电动福建项目，市占率显著提高。上半年三龙新能源客车总销量达5860 台，市占率显著提升，主要得益于电动福建项目的拉动。2018-2020 年间，电动福建项目合计将为公司带来1.5 万台电动客车订单，平均每年带来5000 台新增订单。我们认为，在电动福建拉动下，18 年公司新能源客车销量有望向16 年看齐。

    收购少数股权，整合进一步推进。6 月，公司发布定增预案，拟发行不超过1.21 亿股，募集17.1 亿资金。其中7.75 亿用于收购厦门金龙25%股权，收购对价对应2017 年23x P/E。目前厦门金龙25%股权已完成工商登记，预计3Q 内25%股权将实现并表。中长期来看，我们认为少数股权的收购有利于减少跑冒滴漏，逐渐释放公司的盈利能力。

    盈利预测

    由于补贴退坡对18 年盈利的影响，我们将2018e 盈利预测从4.31亿下调45%到2.37 亿；引入2019e 盈利预测为2.63 亿。

    估值与建议

    我们维持推荐的评级，但考虑到由于无风险回报下行，我们将公司目标价由20 元下调20%至16 元，分别对应2018e 年和2019e年P/E 分别为41x 和37x P/E。

    风险

    补贴进一步大幅退坡；销量低于预期。