核心观点

    业绩符合预期，公司18 年上半年营业收入90.29 亿元，同比增长57.23%，实现归母净利0.79 亿元，同比增长106.41%，实现扣非归母净利0.23 亿元，同比增长128.04%，EPS 0.1 元。18 年2 季度公司营收52.51 亿元，同比增长53.31%，实现归母净利0.79 亿元，同比下降13.95%。上半年营收和利润双双上升，其主要原因是电动福建项目启动以及补贴过渡期提升了新能源客车销量。

    毛利率季度环比改善，经营性现金流改善明显。上半年毛利率12.6%，同比下降0.9 个百分点，其主要原因是上半年为新能源补贴政策过渡期，补贴金额较去年同期有所下降。2 季度毛利率13.2%，环比上升1.5 个百分点，预计主要是二季度公司整体新能源客车销量增加所致。上半年费用率10.6%，同比下降3.9 个百分点，成本控制良好。上半年经营性现金流为5.34 亿元，去年同期为-5.88 亿元，改善明显。

    新能源客车增长明显，产品结构持续改善。上半年公司累计销售客车28782辆，同比增长18.35%。其中大中客增量明显，销量累计13702 辆，同比增长52.64%，销量占比达47.61%，较去年同期提高10.65 个百分点，产品结构持续改善。受益于电动福建项目与新旧补贴政策更替带来的抢装现象，上半年新能源客车销量5860 辆，同比增长549.7%，远高于行业平均水平。

    苏州金龙已扭亏，收购子公司少数股东股权后有望增厚盈利。上半年苏州金龙实现盈利0.064 亿元，随着苏州金龙需求逐步改善及4 季度是传统客车和新能源客车销售旺季，预计下半年公司新能源客车销量有望环比增长。公司已公告完成金龙联合25%股权工商变更登记，合并报表后有望增厚盈利。

    财务预测与投资建议

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.85、1.06、1.33 元，参考可比公司估值，给予公司2018 年22 倍PE，目标价18.7 元，维持买入评级。

    风险提示：新能源客车政策低于预期、销量低于预期风险、福建省推广新能源客车低于预期、应收账款减值损失超预期的风险。