2018 年3Q 业绩小幅低于预期

    金龙汽车发布三季报，1-3Q 实现营收127.0 亿，同比增长23.6%；实现归母净利8595 万，同比下滑62.6%。由于毛利率承压，3Q业绩小幅低于预期。

    发展趋势

    去年一次性补贴冲回带来高基数，导致3Q 营收和净利同比下滑。

    3Q 公司实现营收36.7 亿，同比下滑19%；实现归母净利润676万，同比下滑96.5%；剔除去年同期一次性补贴冲回影响，3Q18实际营收同比仅下滑3.2%；归母净利同比扭亏（去年实际亏损1.4亿）；3Q 毛利率为11.5%，同比/环比分别下滑2.3 个点（剔除去年一次性因素）和1.7 个点。费用方面，3Q 销售费用率和管理费用率分别为6.7%和7.2%，同比分别提高0.3ppt 和1.9ppt。由于汇兑收益，3Q 实现财务收入7022 万（Vs 3Q17 6638 万财务费用）。

    销量稳健增长，市占率进一步提高。3Q 客车行业3Q18 公司客车总销量达1.5 万台，同比增长17.6%。分结构来看，大客和中客销量同比分别下滑7.7%（Vs 行业下滑18.1%）和27.8%（Vs 行业下滑22.9%），但轻客同比增长49.6%（Vs 行业下滑0.5%），各细分产品均跑赢行业，市占率进一步提升。

    短期盈利依然承压，中长期积极布局智能驾驶。今年以来，受补贴退坡影响，客车企业盈利能力全面承压，考虑到19 年补贴或将进一步退坡，行业压力犹存。此外，公司与百度及SBD 三方积极合作，开发无人驾驶电动客车阿波龙，计划于18 年底至19 年初实现小批量运营。

    盈利预测

    由于新能源客车盈利依然承压，我们将18/19 年净利润预测由2.37亿和2.63 亿下调22%和27%至1.86 亿和1.92 亿。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年25.4x/24.5x P/E，维持推荐评级，但由于板块估值回落，我们将目标价从16 元下调37.5%到10 元，对应18/19 年32.3x/31.3x P/E，对比当前股价有28%空间。

    风险

    补贴退坡幅度超预期；整合低于预期。