2018 年业绩基本符合预期

    金龙汽车发布2018 年年报，收入182.9 亿，同比增长3.1%；归母净利1.59 亿，同比下滑66.8%，业绩基本符合预期。

    发展趋势

    4Q18 毛利率环比大幅改善，研发费用显著提高。4Q18 营业收入55.9 亿元，同比降低25.1%，毛利率17.3%，环比3Q 大幅改善6.6ppt，同比高出0.7ppt。期间费用率14.9%，同比/环比分别增长2.8ppt/2.3ppt，主要来自研发费用增加。4Q18 资产减值损失1.3亿元，同比增加142.1%，对业绩构成一定拖累，4Q18 归母净利润7,292 万元，同比降低70.7%。

    受益电动福建，三龙销量全年同比增长，但补贴退坡导致盈利能力有所下降。2018 年公司客车销量达6.5 万台，同比增长11.0%。

    受益于苏州金龙销量复苏以及电动福建项目，18 年公司新能源销量1.4 万台，同比增长36.3%，大幅跑赢行业。其中，厦门金龙、厦门金旅和苏州金龙新能源客车18 年销量分别为4,762 辆/6,045辆/3173 辆，同比分别+13.1%/+40.3%/+82.5%。18 年厦门金龙、厦门金旅和苏州金龙收入分别为65.8 亿、60.0 亿和54.9 亿，同比分别-4.3%/+4.6%/+13.4%。

    积极布局智能驾驶和燃料电池等新业务。短期来看，尽管新能源汽车补贴下降，但公司仍有希望将其转嫁给下游采购方，同时通过降本增效，提升盈利能力。中长期来看，公司加大智能驾驶和燃料电池方面的研发，L4 级自动驾驶巴士“阿波龙”已量产下线，在国内多地展开商业化试运营，并与软银旗下企业SB Drive 公司签订了协议，拟将阿波龙出口到日本。在新四化方面的布局，能够提升公司的差异化，为长期业绩增长带来新动力。

    盈利预测

    我们维持2019 年净利润预测为1.92 亿，同时预测2020 年净利润为2.19 亿。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年1.6x/1.5x P/B，维持推荐评级，考虑到板块估值扩张，我们将目标价从10 上调30%到13 元，对应19/20年1.98/1.88 倍P/B，对比当前股价有24.6%空间。

    风险

    补贴退坡导致业绩持续下滑