事件：

    公司发布18 年年报，18 年公司实现营业收入183 亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润1.6 亿元，同比下滑66.8%，基本符合预期。

    点评：

    18 年客车行业相对低迷，同比小幅下滑。18 年大中客销量为15.1 万辆，同比下滑10%，分类别来看，主要是座位客车的较大幅度下滑（同比-22%）拖累客车行业整体销量；公交客车市场相对稳定，销量为9.3 万辆，同比-1%。

    公司逆势扩张，销量情况好于行业。18 年公司客车总销量为6.19 万辆，同比增长6.0%，其中大客销量为1.67 万辆，同比增长6.0%，中客销量为3.53 万辆，同比增长7.8%。新能源方面，公司全年实现销售1.4 万辆，同比大幅增长35.8%，销量位于行业前列。

    新能源公交客车补贴方法暂缓出台，整体或好于预期。新能源客车19 年补贴政策已经发布，但新能源公交客车的补贴将暂缓出台，将在后续单独发布，城市电动化的将继续推进，电动公交车补贴或好于市场预期。

    全球最早实现自动驾驶客车商业化。公司与百度合作的L4 自动驾驶级别阿波龙18 年已下线，百度和金龙的强强联合，开创了自动驾驶技术国际化合作运营的先河。阿波龙搭载百度最新的Apollo 系统，属于L4 级自动驾驶巴士，目前已在北京、雄安、深圳、厦门、平潭、武汉等地开展商业化试运营，在自动驾驶客车领域战略卡位。公司与软银旗下企业SB Drive 公司签订了协议，拟将阿波龙出口到日本。

    国企改革正在实质提速，三龙整合实现突破性进展。公司18 年5 月31 日公告募集17 亿元的增发预案，其中将以7.75 亿元收购厦门金龙25%少数股权，由此将100%控股厦门金龙，并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售，大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力，对标宇通未来业绩改善空间巨大。

    投资建议：

    公司历经行业变迁和公司波折，实力储备不减，当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司19-20 年归母净利润分别为5.7、10.7 亿元，对应当前PE 11X、6X。考虑公司整合和经营在2019 年迎来拐点，2020 年增长加速，维持19 年14X 目标PE，对应目标价13.20 元，维持“买入”评级。

    风险提示：整合进度不及预期；客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期