投资要点

    　　公司公告：金龙汽车2023 年9 月销量为3937 辆，同环比分别-9%/+14%；产量为3251 辆，同环比分别-15%/-1%。

    　　大中客销量占比下降。分车辆长度看，2023 年9 月大中轻客销量为1098/658/2181 辆，同比分别-5%/-19%/-7%，环比分别-29%/-7%/+82%；产量为1309/490/1452 辆，同比分别+28%/-34%/-30%，环比分别-5%/-26%/+17%。9 月大中客销量占比45%，同环比-1pct/-21pct，分析原因我们认为是国内公交车景气复苏较慢及海外订单有所波动所致。

    　　公司整体去库。2023 年9 月公司整体去库686 辆，大中轻客库存变化为+211/-168/-729 辆，2023 年累计加库1377 辆。

    　　出口国内共振，亮相比利时客车展。2023 年9 月，公司30 辆纯电公交车交付马耳他；公司130 台纯电公交交付西宁公交，出口高增+国内公交车逐步复苏有望推动公司销量中枢提升。公司多款新能源客车亮相2023 比利时客车展，有望借此提高品牌知名度，打开欧洲市场。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025 年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025 年同比+112%/+106% ， 2023~2025 年对应EPS 为0.20/0.43/0.88 元，PE 为35/17/8 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。