事件：公司发布2018 年年报，全年实现营业收入1077.65 亿元，同比增长17.12%，实现归母净利润52.77 亿元，同比减少14.07%。Q4 单季度实现营收269.45 亿元，实现归母净利润6.17 亿元，同比下滑69.75%。

    Q4 单季度业绩大幅下滑，系油价下行带来的库存损失所致。18 年全年业绩同比下滑的核心原因在于Q4 油价下行带来的库存损失。Q4 单季度营业成本229.96 亿元，同比上升27.45%，而营收同比仅增长了12.95%，因此营业利润同比下滑69.66%为8.03 亿元。全年看，Q1-Q4的归母净利润分别为17.72/17.53/11.36/6.17 亿元，Q4 业绩低于单季平均水平，而17 年Q4 归母净利润20.40 亿元，为10 年来单季最高水平——主要系2017 年下半年始，油价缓慢上行，库存收益显著增长所致。同样的逻辑也能在上海赛科石油的业绩上得到印证——由于投资收益主要来源于赛科20%的参股，17Q4 投资净收益（对联营企业和合营企业的投资收益）为3.96 亿元，为10 年来单季最高水平，18Q4 则为-0.39 亿元，几乎为10 年来最低水平。

    炼油炼化景气下行，公司经营稳健但风险抵抗能力一般：我们认为炼化行业的景气将逐步下行，一方面，页岩油产量的增长削弱了原油价格的上涨弹性，这使得炼化企业很难享受到库存上的超额收益；另一方面，炼化行业过剩已是不争的事实，叠加宏观经济增速下行，价格竞争在所难免。全年看，尽管公司经营较为稳健，但产业链较短（缺少上游生产、终端销售环节）导致整体抵御油价波动风险一般。

    盈利预测：预计公司19-21 年归母净利润为47.05/40.66/34.76 亿元，对应PE 为12/14/16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行、油价大幅下行、炼油行业景气下行