公司近况

    7 月19 日，上海石化公布2Q19 经营数据，原油成本依旧较高，炼油与化工产品销售价格继续承压，总体趋势仍然疲软。

    公司数据显示，2Q19 原油加工费同比增长10%，尽管同期WTI和布伦特油价分别下滑12%和8%。主要产品销售均价同比下降3%（其中石油产品同比基本持平，中间石化产品、树脂及塑料和合成纤维分别下滑16%、8%、11%），炼油和化工板块利润率均进一步收窄。

    主要产品产量同比增长3%，符合公司今年原油加工量将创新高的指引。产品结构进一步优化，部分抵消毛差疲软的影响，例如柴汽比下降，芳烃收率下降，乙烯原材料由乙二醇转向环氧乙烷和聚乙烯。

    评论

    2Q19 业绩或环比进一步恶化。我们认为公司面临多重挑战。首先，重质油敞口较大以及运费攀升导致原油成本上涨。其次，我们预计恒力石化和荣盛石化等民营大炼化企业增产将导致竞争加剧。

    我们预计2Q19 净利润约为5 亿元，同比下滑71%，环比下滑18%。

    我们认为公司主动应对措施效果有限。我们注意到上石化正积极地通过调整产品结构和提高成品油出口来应对当前下行周期。我们认为公司将进一步优化运营策略，例如降低重质原油进口，但是预计效果较为有限。如果出现这种情况，我们不排除公司降低开工率的可能性。

    估值建议

    我们下调2019-2020 年每股盈利预测16%和19%至0.31 元和0.28元，同时下调上石化-H/A 目标价10%和9%至2.7 港元（0.8 倍2019年市净率）和4.3 元（1.5 倍2019 年市净率），较目前股价具备7%和12%下行空间。目前，上石化-H/A 分别交易于0.9 倍和1.7 倍2019 年市净率。

    风险

    油价波动；炼油毛差和石化价差收窄。