本报告导读：

    　　2019 年业绩符合预期，未来地板价和船燃有望带来超额收益。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，下调目标价至4.96 元。公司业绩符合市场预期。由于油价大幅下跌，化工品需求减弱，我们下调公司2020-2021 年EPS为0.31、0.34 元（原值0.38、0.46 元），分别下降23%和35%，同时增加2022 年EPS 为0.36 元，2020-2022 年EPS 为0.31、0.34 和0.36元，对应PE 为13/12/11。给予2020 年市盈率16 倍，下调目标价至4.96 元，给予增持评级。

    　　2019 年全年业绩符合市场预期。2019 全年公司营收1003.46 亿元，同比降低6.88%，净利润22.14 亿元，同比下降58.05%。业绩符合市场预期，2019 年炼化行业景气下行，竞争加剧，公司的汽柴油的产品虽然加工成本下降，同比下降-1.53%，但是价差缩窄，同时化工品价格持续下行，公司业绩同比大幅下降。

    　　化工品价格下降影响业绩。2019 年公司主要产品价格均有不同幅度的下降，合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品，价格同比分别下降了13.24%、11.48%、17.48%。但是销量同比增长14.02%、6.94%和2.78%。汽油、航煤产量分别增长7.41%和27.95%，柴汽比下降0.05，公司的产品结构进行了优化。

    　　未来地板价和船燃有望带来超额收益。低硫船用燃料油新规全面实施和出口退税政策的落地，公司作为船用燃料油中石化的标杆工程，升级改造已经完成，且已投入运行，未来有望提升公司业绩；同时原油价格低于40 美元，成品油价格不在调价，在公司消耗掉高位原油库存后，公司业绩将受益于地板价带来的风险准备金。

    　　风险提示：化工品价格下降，原油价格大幅波动。