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上海石化(600688)机构评级研报股票分析报告

 
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上海石化(600688):油价企稳回升 2Q20环比减亏

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2020-08-28  查股网机构评级研报

  油价企稳回升,2Q20 归母净利润环比改善。2020H1,公司营业收入356.63亿元,同比-31.41%;归母净利润-17.16 亿元,同比-250.90%。其中,2Q20单季实现归母净利润-5.14 亿元,环比减亏,我们认为主要由于油价底部企稳回升,公司高价原油库存逐步消化,同时产品需求改善,产销量提升。

    量价齐跌,2020H1 公司收入下滑,毛利率下降。2020H1,除树脂与塑料、中间石化产品销量同比略有增长外,其他板块产品(石油产品、合成纤维)销量均有较大幅度下降;同时各板块平均销售价格同比下降,公司上半年收入同比减少163 亿元(-31.41%)。同时,由于受到一季度高价原油库存影响,公司上半年整体毛利率13.33%,同比下降2.69 个百分点。上半年,公司原油单位加工成本2716.99 元/吨,同比-17.90%,原油成本减少45.58 亿元。

    降低成品油收率,调整成品油结构。2020H1,受国内外疫情影响,成品油需求总体下滑,其中航空煤油受影响最大,公司压减航煤、提升柴汽比。上半年,公司加工原油701.83 万吨,同比-6.08%;成品油产量394.75 万吨,同比-11.58%,成品油收率56%,同比下降3.5 个百分点。其中,汽油、柴油、航空煤油产量分别为147.39 万吨、183.61 万吨、63.76 万吨,分别同比减少12.69%、0.82%、31.08%;柴汽比1.25,同比提高0.15。此外,公司出厂低硫重质船燃18.5 万吨。

    2Q20 产品销量提升、毛利率改善。随着复工复产逐步推进,公司产品需求有所回升。除航空煤油、乙二醇外,二季度公司主要产品销量环比提升。同时,二季度随着高价原油库存逐步消化,公司毛利率改善,2Q20 毛利率18.54%,同比提高3.56 个百分点,环比提高10.37 个百分点。

    加快复合材料应用研发,布局碳纤维。公司计划投资35 亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2 万吨48K 大丝束碳纤维项目(6 条产线),项目建设期约4 年。

      公司计划年内开工建设。48K 大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。

    盈利预测与投资评级。由于上半年国际油价大幅下跌,公司产品价格和毛利率下滑,因此我们下调盈利预测,预计2020~2022 年归母净利润分别为1.70 亿元、10.63 亿元和12.45 亿元,EPS 分别为0.02、0.10、0.11 元,2020 年BPS 为2.68 元。由于公司2020 年上半年亏损,我们以PB 估值为主。参考可比公司估值水平,给予2020 年1.5-1.6 倍PB,对应合理价值区间4.02-4.29元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

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