投资要点：

    检修影响2Q21 盈利。2021 年上半年，公司实现营业收入371.37 亿元，同比+4.13%；归母净利润12.44 亿元，同比扭亏。我们认为油价回升、下游需求改善，推动公司盈利改善。单季度看，公司1Q21-2Q21 单季度归母净利润分别为11.73 亿元、0.71 亿元。我们认为二季度盈利环比大幅下滑主要受大修影响。

    2Q21 装置大修顺利完成。此次大修改造历时3 个半月，共涉及58 套装置，为公司史上规模最大的停工检修。截至6 月23 日，所有大修装置实现开车成功。

    柴汽比降低。2021 年上半年，受检修影响，公司加工原油621.01 万吨，同比减少11.52%；主体商品总量590.85 万吨，同比减少11.19%。产品结构方面，上半年公司生产成品油361.84 万吨，其中柴油、汽油、航空煤油分别为154.84、146.12、60.88 万吨，柴汽比1.06，同比下降0.19 个百分点。

    原油加工成本下降，维修费用增加。2021 年上半年，公司原油单位加工成本2849.13 元/吨，同比+4.86%；原油加工成本整体同比减少13.63 亿元，其中原油加工量下降减少成本21.57 亿元，单位加工成本上浮增加成本7.94 亿元。

    受大修影响，公司上半年维修费用10 亿元，同比+75.10%。

    打造转型发展新引擎。2021 年上半年，公司完成资本支出11.93 亿元，主要用于2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目等。2021H2，公司将继续推进碳纤维项目，并计划开工建设氢能示范项目等。此外，公司加快推进与巴陵石化合作建设的25 万吨/年热塑性弹性体新材料项目落地，为转型升级打造新引擎。

    盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2021~2023 年归母净利润分别为29亿元、34 亿元和36 亿元，EPS 分别为0.27、0.31、0.33 元，2021 年BPS为2.83 元，参考可比公司估值水平，给予其2021 年16-17 倍PE，对应合理价值区间4.32-4.59 元（对应2021 年PB 1.5-1.6 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。