业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入260.1 亿元，同比增长28%；归母净利润2.1亿元，同比下降82%，低于我们和市场的预期。

    　　我们认为1Q22 公司业绩同比大幅下滑主要由于：1）国际油价大幅上涨，公司原油加工成本同比大幅提升约56%；2）受国内特别是华东地区疫情影响，成品油和化工品需求萎靡，产品销售价格涨幅显著低于原油成本涨幅；3）今年3 月份起，主要产品产销不佳导致装置开工率小幅下滑。

    　　发展趋势

    　　2Q22 经营压力犹在。考虑到1Q22 公司炼油板块受益到原油价格上涨带来的库存收益，展望2Q22 我们预计国际油价可能维持高位震荡，库存受益可能大幅收窄；另一方面公司化工品板块自1Q22 起即受到较大的经营压力，高油价和弱需求背景下，短期压力可能持续。

    　　2Q22 装置检修可能进一步拖累整体开工率。根据公司年初计划，将于5-6月对一套常减压装置进行计划内大检修，从而可能导致公司整体装置开工率进一步下滑到40%以下。我们认为计划性检修导致的加工量下滑以及费用增长，可能为2Q22 业绩带来压力。

    　　大丝束碳纤维生产线投产或为亮点。上海石化官方微信披露，公司在建的1.2 万吨大丝束碳纤维生产线有望于2022 年年底和2024 年年底分期投产，我们预计将为公司未来2-3 年带来较大的增量利润。公司是国内鲜有拥有大丝束碳纤维全套生产技术的企业，产品品质在业内认可度较高。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2Q22 大检修所可能带来的开工率下降，我们下调2022 年归母净利润30%至19 亿元，维持2023 年盈利预测基本不变，考虑到未来油价仍可能处于高位导致的成本上升，我们下调A/H 目标价10%/9%至4.5 元/2.1 港元，对应25x/10x 2022 年和15x/6x 2023 年市盈率和48%/45%上行空间，维持A/H 股“跑赢行业”评级。A/H 股当前交易于17x/7x 2022 年和10x/4x 2023 年市盈率。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动，碳纤维项目推进不及预期。