事件：海尔智家发布2021 年报。公司2021 年实现营收2275.56 亿元，同比增长8.5%；归母净利润130.67 亿元，同比增长47.1%。剔除卡奥斯、物流业务出表影响后，同口径下公司2021 年营收/归母净利润同比分别增长15.8%/37%。其中，2021Q4 单季营收为575.93 亿元，同比增长4.12%；归母净利润为31.32 亿元，同比增长21.29%。

    海外布局成果显著，新兴品类高速增长。分区域看，海外市场收入、盈利再创新高，高端化+线上占比提升+全球供应链完善等多重作用下，外销收入同比增长13.2%至1137.25 亿元，经营利润同增48.1%至59.26 亿元，经营利润率同比提升1.2pct 至5.2%；国内市场增长稳健，零售转型+卡萨帝持续放量下，内销收入同增5.7%至1138.31 亿元。分品类看，传统品类增长良好， 冰箱/ 洗衣机/ 空调在线下市场的市占率分别达41.3%/43.1%/16.8%，同比提升2.1pct/2.9pct/2.5pct；新兴品类高速增长，干衣机/洗碗机收入分别同比增长203%/90%。

    盈利能力逆势提升，提效降费卓有成效。毛利端：在原材料和海运费成本持续上涨的压力下，21 年公司毛利率仍同比提升1.6pct 至31.2%，主要系高端占比提升+产品结构优化+供应链数字化变革提升运营效率，以及处置低毛利业务所致。费率端：公司数字化变革持续提效，21 年公司的销售费用率、管理费用率分别同比下降1.1pct/0.5pct 至16.06%/4.6%。净利端：综合来看，21 年公司归母净利率同增1.51pct 至5.74%。现金流方面：经营质量良好，净利润与营运效率提升带动全年经营性现金流净额同增31%至231.30 亿元。

    高端化+场景化+套系化实现差异化竞争，数字化转型搭建高效运营体系。高端化方面，公司在海内外持续加大高端品牌布局，国内市场卡萨帝收入破百亿，同增40%+，美国市场Monogram/Café/GE Profile 等高端子品牌收入增速均超40%；场景化方面，三翼鸟以场景方案提升竞争力，高端成套销量占比提升 10.6pct 至37%，智慧成套销量占比提升2pct 至17%；数字化转型方面，公司在渠道+供应链领域实现全流程数字化变革，提升运营效率。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为153.2、177.0、204.0 亿元，同比增速为17.3%、15.5%、15.2%。公司为全球家用电器龙头，品牌出海叠加高端化打开成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、消费恢复不及预期、品牌出海不及预期