投资要点

    　　公司发 布2021 年年报及回购公告。2021 全年营收2275.56 亿元，同比+8.5%；归母净利润130.67 亿元，同比+47.1%；扣非归母118.31 亿元，同比+83.2%（报表口径）。21Q4 单季营收575.93 亿元，同比+4.1%；归母净利润31.32 亿元，同比+21.6%，扣非归母27.76 亿元，同比+17.3%（报表口径）。剔除卡奥斯及物流出表影响，2021 年营收同比+15.8%。2021年每10 股分配现金股利4.6 元，分红比例33.1%。公司拟回购15-30 亿元股份，回购价格不超过35 元/股。

    　　全品类稳健增长，卡萨帝高端放量，家电内外销持续增长。分品类，2021年冰箱/洗衣机/空调/厨电业务分别实现收入715.7/547.6/375.3/352.4 亿元，同比分别+16.30%/+13.02%/+25.11%/+12.38%。2021 全年卡萨帝收入达129亿元，同比增长超40%，高端地位夯实。分渠道，2021 年中国区/海外家电收入分别为1208/1137 亿元，同比+22%/+13%。

    　　产品结构优化叠加运营效率提升，盈利改善逻辑持续兑现。2021 年公司业务持续扩张，通过优化产品结构及提升制造效率对冲原材料压力，21Q4毛利率34.26%，同比基本持平。数字化转型落地提升运营效率，规模效应摊薄费率，21Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4pct/-0.4pct/+0.4pct/+0.6pct 至18.2%/5.0%/3.7%/0.7%，盈利能力持续改善。

    　　盈利预测与评级：公司盈利改善逻辑持续兑现，外部原材料及海运压力下，冰洗龙头优势巩固，空调加速起量，经营表现优于行业。卡萨帝高端地位夯实，经营效率持续优化，内外销弹性空间大，回购彰显业绩信心。调整2022-2024 年归母净利润预测为150.62/173.49/199.71 亿元，港股转债转股致股本变化，EPS 预测调整为1.59/1.84/2.11 元，3 月30 日收盘价对应动态PE 为14x/12.2x/10.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格继续上涨，行业竞争加剧，海外需求不及预期。