事件：2024 年03 月27 日，海尔智家发布2023 年年报。2023 年公司实现总营收2614.28 亿元（+7.33%)，归母净利润165.97亿元（+12.81%），扣非归母净利润158.24 亿元（+13.33%）。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入627.70 亿元（+6.82%）；归母净利润34.47 亿元（+13.20%），扣非归母净利润31.03 亿元（+13.19%）。公司拟以92.93 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利8.04 元（含税），共计74.71 亿元，分红比例45.02%，预计2024-2026 年现金分红比例稳步提升。

    2023 年空调收入双位数提升，欧洲市场贡献增长。1）分产品： 2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务/水家电收入分别为816.41/612.72/456.60/415.89/151.20/150.11 亿元。分别同比+5.16/6.15/13.98/7.35/4.39/8.88%，空调收入取得双位数增长。2）分地区：2023 年公司国内/国外收入分别为1246.14/1356.78 亿元，分别同比+7.12/7.60%。海外市场分区域来看，公司在北美/欧洲/南亚/东南亚地区收入分别为797.51/285.44/95.21/57.80 亿元， 分别同比+4.1/23.9/14.9/11.6%，欧洲市场增长较快。

    2023Q4 盈利能力稳步提升，降本增效成果显现。1）毛利率：2023Q4公司毛利率34.03%（+0.06pct），实现稳健提升。2）净利率：2023Q4 净利率5.52%（+0.38pct），涨幅高于毛利率，系费用端优化。3）费用端：

    2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.82/5.28/3.47/0.99%，分别同比-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct，销售/管理费用率下降，或系降本增效成果显现，财务费用率恶化或系海外加息影响，利息支出增加。

    把握高端细分市场增长机会，三翼鸟套系化加速抢占用户心智。1）子品牌：卡萨帝品牌持续升级，2023 年零售额增长14%；利用本土市场优势积极发展顶奢家电子品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场机遇，2023年已在顶级家居建材国际馆和高端购物中心开设5 家零售体验店，树立高端品牌形象。2）三翼鸟：强化成套场景方案以抢占用户心智，2023 年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超60%。

    投资建议：行业端，国内以旧换新政策催化大家电行业需求，海外出口链恢复性增长，新兴市场有望乘“一带一路”东风实现较快成长。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，积极进行全球化布局把握新兴市场机遇，卡萨帝+斐雪派克引领高端市场成长，数字化改革不断深化，收入业绩有望持续提升。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为188.29/208.58/230.54 亿元，对应 EPS 分别为 2.00/2.21/2.44 元，当前股价对应PE 分别为12.84/11.59/10.49 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。