事件

    　　公司发布25 年中报，25H1 实现营收1564.9 亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润120.3 亿元，同比增长15.6%；其中Q2 单季度，实现收入773.8 亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润65.5 亿元，同比增长16.0%。公司计划派发0.269 元/股中期分红，占归母净利润比重达21%。

    　　点评

    　　公司Q2 单季度收入及利润延续优异增长表现，整体上半年表现优异，盈利能力继续稳步提升。25H1 公司毛利率达26.9%，同比提升0.1pct，净利率达7.69%，同比提升0.36pct。

    　　25H1，公司国内业务实现营收774.2 亿元，同比增长8.8%，分品牌看 Leader 增长超过15%，卡萨帝收入增长超过20%。卡萨帝在厨电/洗衣机增长分别超过40%/30%，热水及净水产品增长均超过20%。

    　　公司海外业务实现营收790.8 亿元，同比增长增长11.7%，新兴市场继续高速增长，南亚/东南亚/中东非分别增长达33%/18%/65%；美国、欧洲白电及暖通业务持续份额提升，美洲/欧洲/日本市场收入增速分别为2%/24%/7%。

    　　估值

    　　公司全球化布局思路明确，本土化运营优势明显，多品牌多品类矩阵完善相互协同。国内业务端，公司作为龙头企业继续受益国补推动下的需求提升，海外业务端，新兴市场保持快速增长、欧美成熟市场继续份额提升。我们预计公司25-27 年EPS 分别为2.26/2.54/2.85 元（原2025-26 预测为2.31/2.60 元），给予公司2025 年16xPE 估值（原为2024 年18x），对应目标价为36.16 元（-1%），维持“优于大市”评级。

    　　风险

    　　终端需求不及预期。