事件描述

    　　公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营业收入3023.47 亿元，同比+5.71%，实现归母净利润195.53 亿元，同比+4.39%，实现扣非归母净利润186.04 亿元，同比+4.49%；其中，2025Q4 公司实现营业收入682.93 亿元，同比-6.72%，实现归母净利润21.80 亿元，同比-39.15%，实现扣非归母净利润17.11 亿元，同比-45.14%。在此基础上，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.867 元（含税），与中期已经实施的分红合计占本年归母净利润比例为55.0%。同时，公司发布《未来三年（2026 年-2028 年）股东回报规划》，预计2026 年现金分红比例不低于58%，2027-2028 年不低于60%。

    　　事件评论

    　　国补退坡致内销收入同比回落，新兴市场或延续较好增长。2025 年公司营业收入同比+5.71%；分业务，空调产品收入同比+9.55%，电冰箱同比+1.11%，厨电同比+0.51%，水家电同比+10.94%，洗衣机同比+3.10%，装备部品及渠道综合服务同比+19.93%；分区域，国内收入同比+3.05%，其中海尔品牌销售额同比+8%，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader 品牌收入同比+30%，收入首次突破百亿，海外收入同比+8.15%，其中美洲同比+0.43%，澳洲同比+0.83%，南亚同比+23.20%，欧洲同比+19.95%，东南亚同比+13.38%，中东非同比+55.84%，日本同比+10.30%，其他地区同比-17.66%。2025Q4 公司营业收入同比-6.72%，预计主要系国补退坡对内销收入影响较大，新兴市场或保持较好增长。

    　　受关税、成本与竞争等多方面影响，公司季度利润率阶段回落。2025 年公司毛利率同比-1.16pct 至26.66%；分业务，空调产品毛利率同比-1.43pct，电冰箱同比-0.62pct，厨电同比-0.76pct，水家电同比-0.94pct，洗衣机同比-0.47pct，装备部品及渠道综合服务同比+0.49pct；分区域，国内毛利率同比-1.03pct，海外毛利率同比-0.82pct。在此基础上，2025年公司销售费用率同比-0.55pct，主要得益于国内加速落地统仓TO C 模式并持续推进营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，管理费用率同比+0.31pct，研发费用率同比-0.43pct，综合使公司2025 年经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比-0.01%，对应经营利润率同比-0.38pct。2025Q4 公司毛利率同比-5.08pct，预计主要是内销毛利率有所回落，以及美国地区受关税影响较大，销售/管理/研发费用率分别同比-1.52/+1.78/-2.15pct，综合使经营利润同比-55.00%，对应经营利润率同比-2.88pct。

    　　投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为203.81、214.91 和233.86 亿元，对应PE 分别为9.93、9.42 和8.66 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。