公司发布2026 年一季度报告，26Q1 公司实现营业收入736.9 亿元，同减6.9%，归母净利润46.5 亿元，同减15.2%，扣非归母净利润44.4 亿元，同减17.2%。

    　　评论：

    　　营收务实降速，欧洲与新兴市场延续增势。26Q1 公司实现收入736.9 亿元，同比-6.9%。在同期高基数压力下务实降速。分地区看，国内市场在国补退坡背景下降幅高于整体，但空调业务通过重塑品牌定位、聚焦爆款以及精细化运营等举措实现正向增长。海外市场收入同比-3.2%，北美暴风雪极端天气扰动终端市场需求（根据AHAM 数据，行业需求同比下降约10%），但公司通过加速新兴市场发展、推进欧洲市场转型，使得其他市场表现均实现良好增长，南亚/东南亚收入同比+17%/12%，欧洲暖通业务/商用制冷（CCR）收入同比增长超 20%/超15%。

    　　关税与汇兑扰动盈利，业绩表现阶段承压。26Q1 公司归母净利润46.5 亿元，同比-15.2%，业绩表现阶段性承压，我们认为一方面由于人民币升值导致当期汇兑损失增加拖累利润，另一方面则是北美关税与极端天气等因素扰动，若剔除北美市场影响公司经营利润同比+10%，彰显良好的经营韧性。盈利能力方面，26Q1 公司毛利率同比-0.1pct 至25.3%，主要系全球供应链布局带来的制造效率优化被关税与原材料价格上涨等负面影响抵消，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.0/+0.8/+0.1/+1.3pct，数字化降本增效持续优化销售费用率，财务费用率提升主要系汇率波动所致。综合影响下26Q1 归母净利率同比-0.6pct 至6.3%。

    　　经营务实纾压，重视股东回报。当前公司面临需求遇冷、美国关税、汇率波动、以及原材料价格上涨等多重压力，市场对财报表现应可理解且有预期，但在外部复杂环境下公司经营也不乏亮点，北美维持行业第一市场地位，其他市场延续较高增势，国内持续深化全域TC 模式变革（26Q1 全域触点TC 订单量占比达65%），经营利润逆势同比增长。展望后续，我们认为整体经营有望逐季改善。一是北美市场承压属于短期波动，后续行业需求有望恢复，伴随关税成本和汇兑影响边际递减，在低基数下公司业绩有望呈现一定弹性；二是大暖通整合阶段性效果逐步显现，经营效率稳步提升，未来空调产业具备较大增长潜力；三是提升股东回报（26 年分红不低于58%，27-28 年分红不低于60%并加大回购注销力度）对长线资金吸引力增强。我们认为尽管短期承压磨底，但外部环境好转后有望边际改善。

    　　投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，预计在行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们维持26/27/28 年EPS 预测2.22/2.41/2.65 元，对应PE 为10/9/8 倍。参考DCF 估值法，维持目标价27.6 元，对应26 年12 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。