核心观点：

    　　商业地产结算带动营收和净利润大幅增长

    　　16年实现营收30.1亿，同比+85.1%，归属于净利润1.01亿，同比+104.7%，EPS0.11元。公司营收大幅增长主要是由于商业地产贡献结算收入12.3亿，同时新增3.3亿的供应链业务收入所致；而归属净利润增速高于营收增速主要是由于商业地产结算毛利率较高带动公司整体盈利能力提升。

    　　设立第一期员工持股计划，全面助力转型物流地产公司公告第一期员工持股计划，公司员工出资1亿元，同时按照1:1 杠杆比例配资1亿元，总资金规模2亿元（经测算，认购份额约占总股份的1.57%），参与计划的员工约30 人，其中董监高3 人，股票来源为二级市场购买。员工持股计划设立有利于有效调动管理者和公司员工的积极性，尤其是捆绑了公司、管理者及物流地产团队的利益，一方面，彰显了坚定转型物流地产的信心，另一方面也将全面助力公司转型物流地产。

    　　预计17-19年EPS 分别为0.39/1.09/1.47元，维持“买入”评级公司16年正式转型物流地产，已经落地6 个项目，合计建面77万方，网络化布局初现。我们认为公司在土地、团队及资金三要素方面均具备一定优势，其中完备且经验丰富的物流地产团队则是公司转型物流地产的核心竞争力，而此次员工持股计划能够有效调动包括物流团队在内的员工积极性，有助于推动公司物流地产快速扩张，同时考虑到传统零售业务逐步恢复、商业地产加快释放业绩，预计17、18年EPS 分别为0.39、1.09元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　百货零售业务业绩恢复不及预期；商业地产将在未来3年贡献业绩，之后业绩不具备可持续性；物流地产扩张及退出存在不确定性。