2012 年一季度，公司实现营业收入 88.93 亿元，同比增长1.21％；营业利润5.62亿元，同比增长173.79％；归属母公司净利润4.09亿元，同比增长191.34％；摊薄每股收益1.39元，而去年全年每股收益仅0.93元；公司业绩大幅超出我们预期。

    公司业绩超出预期的主要原因是一季度毛利率大幅上升。报告期内，公司综合毛利率同比大幅上升 3.7 个百分点至21.3%；期间费用率微降，其中销售费用率同比上升0.54个百分点；管理费用率和财务费用率分别下降0.37个和0.18个百分点。

    业绩大幅释放，规模优势持续显现。公司是目前全国大型零售企业之一。公司自有物业门店较多，资产重估价值较高。2011年，公司新增百货类租赁门店10家，另收购淄博商厦60%股权，并入3家门店。我们认为，公司原有的重资产扩张模式对资金量需要较大，公司目前资产负债率为71%，处于行业较高水平，未来或有融资可能；同时，公司规模优势显现，新增门店逐步释放业绩，另一方面，公司的经营现金流持续增长，管理层存在继续改善经营层面的动力，公司具备长期投资价值。

    盈利预测与投资评级：根据最新情况，我们预计公司2012-2013年EPS分别为2.27元和2.87元，以最新收盘价计算，对应PE分别为16倍和12倍，公司资产规模具有优势，持续扩张成长性较好，我们维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：门店培育期过长，租赁成本持续上升。