公司近况

    　　3 月4 日公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向董事长兼总经理授予310 万限制性股票，占总股本的0.99%，授予价格为每股13.03元，较当日收盘价折价49.7%。公司目前处于业务转型与加速发展关键阶段，授予新帅股权激励彰显管理层信心，看好引领经营战略转型焕发活力。

    　　评论

    　　1、目标2025 及26 年净利润同比增速不低于10%，彰显管理层经营调整信心。本轮向董事长兼总经理陈德力先生授予限制性股票以公司净利润增长为考核目标，考核期年度为2025-26 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，股份解除限售均分为两期，解除限售条件均为净利润同比增长10%；此外亦存在激励对象个人层面绩效考核要求，评价结果分为ABC三级，对应解除限售比例分别为100%/80%/0%；费用方面2025-27 年分别拟摊销2248/1498/250 万元。我们认为公司此次股权激励目标设置积极且合理，符合一贯坚持的净利导向，有望助推公司提升运营管理水平，推动业务持续增长，为股东创造更大价值。

    　　2、24 年底迎来新帅，有望引领经营战略转型焕发活力。公司于2024 年12 月公告推举陈德力先生任新任董事长兼总经理，其曾任新凯德中国区域总经理、万达商管常务副总裁、新城商管总裁、宝龙商业执行董事兼行政总裁，不仅具备丰富的商业地产经验，还擅长制定和实施战略规划，我们看好其推动大商股份战略转型，提升公司核心竞争力。

    　　3、公司目前经营层面各业态均进行积极调整。公司认真贯彻“一固三新发展策略”，存量与增量并重，我们认为，公司具备东北地区区域领先的物业与品牌优势，2024 年以来各业态进行经营调整，实现了优于行业的表现——百货业态扩大休闲娱乐体验项目，同时发力黄金珠宝品类卖场升级；电器业态新增加盟模式，打造智能家电体验馆，获取更多市场份额；新模式“城市乐园”已落地，我们预计有望带来较好的客流表现与销售贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年盈利预测5.66 亿元，考虑到公司经营调整加速，略上调2025 年盈利预测3.3%至6.4 亿元，同时引入2026 年盈利预测7.05 亿元，当前股价对应2025/26 年13/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司后续有望推出更多经营调整措施，获取更多市场关注与认可，有望带来估值提升，上调目标价25%至30 元，对应2025/26 年15/13 倍P/E，有16%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧、消费持续疲软、经营调整不及预期。