预告2020 归母净利润同比下降41.5~48.9%

    　　公司发布公告，预计2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.8 亿元~5.5 亿元，同比下降约41.5%~48.9%。对应4Q20 归母净利润7.6~8.3 亿元，同比增长220%~250%。扣除非经常性损益事项后，公司预计2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.3 亿元~4.0 亿元，同比下降约60.2%~67.2%。对应4Q20 归母净利润7.6~8.3 亿元，同比下降30.6%~67.1%。若剔除出售群英收益，业绩预告低于市场预期。

    　　关注要点

    　　4Q20 业绩预告不及预期，预计因疫情、芯片短缺、全球整合多因素影响。据业绩预告，公司4Q20 归母净利润7.6~8.3 亿元，其中包含2020 年底出售均胜群英51%股权带来的非经常性损益18.7亿元（税前）。若以15%所得税考量，4Q20 归母净亏损7.6~8.3 亿元，低于市场预期。单季度大额亏损我们预计主要系新冠疫情、芯片短缺以及公司全球整合多因素影响。营收端，四季度海外疫情反弹，导致美国、欧洲乘用车销量分别同比下滑3%、8%，对公司经营形成拖累。

    　　全年非经常项影响较多，单季度计提较充分。2020 年，公司业绩受到多项非经常性损益影响，包括：受新冠疫情影响，公司在停工停产期间发生的相关人工、折旧和摊销等固定费用约11 亿元（税前），4Q20 约3 亿元；均胜安全全球范围内的资源优化与整合工作，主要包含人员结构优化，产线转移过程中涉及的运输费、安装费、测试费以及闲置资产的处置等各项非经营性支出约6.7亿元（税前），4Q20 超过4 亿元。我们认为，单季度各项计提较为充分，为2021 业绩释放了压力。

    　　2021 年疫情影响大概率边际递减；均联智行若拆分，存估值上行催化。我们预计，伴随新冠疫苗逐步得到推广应用，2021 年疫情对汽车行业和公司的影响将大概率边际递减。同时，均联智行作为公司智能车联业务实体，布局智能座舱IVI 系统，近日完成对激光雷达制造商图达通(Innovusion)战略投资，并将通过均联智行开展合作，供货蔚来ET7。我们认为上述业务赛道优良，空间广阔。

    　　公司于2020 年12 月公告，将均联智行进行股份制改制，或为后续单独拆分上市进行准备，2021 年对公司存在估值上行催化。

    　　估值与建议

    　　由于出售群英大额收益，我们上调公司2020 净利润预测706%至5.4 亿元。由于海外疫情持续，对公司影响超出此前预期。我们下调公司2021/22 年净利润预测9%/11%至13.5/19.0 亿元。分部估值下，我们分别给予公司汽车安全、汽车电子、智能车联业务2021年22x P/E、30x P/E、4.0x P/S，合计估值452 亿元。对应下调公司目标价10%至33 元。维持公司跑赢行业评级，存在23%上行空间。

    　　风险

    　　疫情持续影响公司经营，新业务开展不及预期。