汽车电动化、智能化趋势的主要受益者；2021 年开始有望逐步恢复均胜电子 3 月 30 日发布 2020 年年报：营业收入同比下降 22%至 479 亿元，归母净利润同比下滑 34%至 6.16 亿元。公司归母净利润大幅高于华泰此前预测的 0.44 亿元，主要原因是公司在 4Q 处置子公司均胜群英确认投资收益 18.2 亿元。均胜电子海外业务较多，在 2020 年受疫情影响较大，营收出现较大下滑。展望未来，随着疫情得到控制，全球汽车企业逐步复工复产，均胜营收和归母净利润有望逐步恢复到较高水平。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.70/0.95/1.08 元，维持“买入”评级，目标价 24.50 元。

    　　1H20 受疫情冲击，2H20 营收恢复明显

    　　均胜电子是全球大型汽车安全与汽车电子产品供应商，主要业务分为汽车安全、汽车电子、智能车联、汽车功能件四大板块。公司具备全球化布局，2020年国外地区营业收入占比为 77%。公司 1H20 受疫情冲击较为明显，营业收入同比下降 33%至 205 亿元，归母净利润为亏损 5.4 亿元；但 2H20 恢复明显，营收同比下降 11%，环比上升 33%；归母净利润 11.6 亿元（包括资产处置收益 18.2 亿元）。总体而言，我们认为均胜电子业务处于恢复过程中，2021 年有望逐步正常化。

    　　优化汽车安全业务；新能源与自动驾驶技术研发持续推进均胜电子是汽车安全领域第二大供应商，2020 年基本完成全球范围内的资源优化与整合，2021 年起整合费用有望显著降低，从而提升利润率。在新能源领域，公司主要电池管理系统是国际大型豪华车集团的核心供应商，并在国内获取新定点项目进展较快。在智能车联和自动驾驶领域，公司成功开拓部分本土头部汽车企业。2020 年公司全球新增订单超过 596 亿元，其中来自国内整车厂商约 210 亿元。得益于全球汽车市场复苏以及开客户的开拓，公司 2021 年开始有望逐步恢复较快的营收增长。

    　　汽车电动化、智能化受益者，维持“买入”评级考虑到公司 2020 年毛利率低于我们此前预期，我们主要下调了 2021-2022年毛利率假设，进而将 2021-2022 年归母净利润预测分别下调 6%、4%至9.64、13.0 亿元，预计 2023 年归母净利润为 14.8 亿元。可比公司 2021 年平均估值为 40.5xPE（Wind 一致预期），考虑到均胜电子海外业务占比较高，业务整合依然存在不确定性，且可比公司总体估值水平有所回调，给予均胜电子 2021 年 35xPE 估值（前值 48x），对应目标价 24.50 元（前值 36.00 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情和芯片供应紧张导致全球汽车需求不及预期；市场竞争加剧导致公司利润率下滑；新客户开拓低于预期。