核心观点

    　　业绩符合预期。一季度营收122.87 亿元，同比微增0.6%，若不考虑均胜群英业务出表影响，同比增长7.5%；归母净利2.21 亿元，同比大幅增长272.7%，扣非后归母净利2.41 亿元，同比下降12.9%。一季度公司业务整合效应逐步释放，归母净利大幅上升。

    　　毛利率环比大幅提升，费用率下降。一季度毛利率15.4%，同比下降2.0 个百分点，系本期原材料价格上升及新收入准则下运费计入营业成本导致；环比提升6.7 个百分点。期间费用率同比下降3.5 个百分点，主要是财务费用率同比下降1.6 个百分点，主要系利息费用减少及产生汇兑收益；销售费用率同比下降1.0 个百分点，系新收入准则下运费不再计入销售费用；管理费用率同比下降0.7 个百分点，系公司重组整合费用减少。经营活动现金流净额3.47 亿元，同比下降37.3%，主要系为保证按时支付订单提前储备库存。

    　　智能座舱及新能源车渗透率提升将拉动盈利增长。公司研发的新型智能座舱集成智能化、HUD、全液晶仪表、车路协同V2X 等特性与技术，获得了大量新增订单。新能源业务方面，公司为大众MEB 平台、奔驰MFA2 平台、日产、福特等供应电池管理系统产品。公司与亿纬锂能合作研发48 伏锂电系统以及高压电池包。随着新能源汽车产销量持续上升，智能座舱及新能源汽车业务有望成为新增长点。

    　　智能车联及安全业务有望恢复稳步增长。智能车联方面，公司推出了融合V2X 功能的完整智能车联方案；投资激光雷达制造商图达通并携手向蔚来汽车供应高精度激光雷达。安全系统业务是公司的营收主要来源，公司持续优化全球资源整合，匈牙利工厂于2019 年完成升级改造，宁波工厂于2020年顺利通过相关体系和客户认证，临港工厂定点为特斯拉Model 3 及ModelY 提供安全气囊、安全带等产品，整合完成后有望恢复稳步增长。

    　　财务预测与投资建议：预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.80、1.00、1.22 元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司21 年PE 平均估值34 倍，给予公司21 年34 倍估值，对应目标价为27.2 元，维持买入评级。

    　　风险提示：汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。