事件：公司发布2020年年度报告与2021年第一季度报告。2020年实现营收478.90 亿元，同比-22.38%；实现归母净利润6.16 亿元，同比-34.45%。2021 年Q1 实现营收122.87 亿元，同比+0.57%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+272.66%。

    　　会计准则调整，国内实际营收略有增长。2020 年业绩下滑主要原因：

    　　1、受海外疫情的较大影响；2、将合资公司延锋百利得的收入调整出表，若剔除此影响，2020 年国内业务主营业务收入与2019 年相比略有增长。2021 年Q1 利润大幅提升，且新获订单超200 亿元（全生命周期）。一方面缘于公司积极采取有效措施应对全球芯片的影响，另一方面公司安全业务的整合效应开始逐步释放。

    　　2020 年实际毛利率提升，销售费用率因准则调整下降。2020 年毛利率13.31%，同比下降2.69 个百分点。主要原因：1、按新准则将约6.6 亿运费自销售费用重分类至营业成本，使2020 年营业成本与去年同比上升1.38 个百分点；2、延锋百利得合营公司收入出表，若剔除此影响，主营业务毛利率实际增加1.28 个百分点。2021 年Q1 的毛利率15.44%，有所提升。Q1 销售费用率1.66%，同比下降1.05 个百分点，与运费重分类至营业成本有关。管理费用率5.98%，同比下降0.71 个百分点，研发费用率4.51%，同比下降0.16 个百分点，基本保持稳定。

    　　汽车安全业务提升市占率，智能车联获蔚来定点。汽车安全系统业务国内新获订单数保持高位，向市占率40%的目标继续迈进；海外新项目持续定点，2021 年将获超80 亿美金新订单。汽车电子业务中，新能源汽车产品获沃尔沃新订单，同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品。智能车联业务获蔚来汽车5G-V2X 平台项目定点，全生命周期订单约6.6 亿元。

    　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.93亿、15.40 亿、18.36 亿，EPS 分别为0.87 元、1.13 元、1.34 元，市盈率分别为20.79 倍、16.11 倍、13.51 倍，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示：车市复苏不及预期，公司新业务开拓不及预期