投资要点

    事件：公司发布 21 年中报，21H1 实现营收 236.50 亿元，同比+15.20%，实现归母净利润2.68 亿元，同比+149.83%

    21H1 营收/归母净利润同比增长15.20%/149.83%，费用率大幅下降，整合进入尾声。21H1 公司营收236.50 亿元，同比+15.20%，剔除群英不纳入合并报表影响后本期营收同比+24%。其中汽车电子业务收入60.6 亿元（智能座舱智能驾驶50.6亿元，新能源电控10 亿元），同比+43.5%，安全业务收入173.4 亿元，同比+19.2%。

    21H1 毛利率13.37%，同比+0.51pct，其中一季度毛利率15.44%，二季度毛利率11.14%，安全业务毛利率与去年同期基本持平，汽车电子业务毛利率同比+4.2pct，在缺芯背景下仍保持较高增速。21H1 归母净利润2.68 亿元，同比+149.83%，归母净利润增速大于营收增速，主要因为：①毛利率同比提升；②整合费用下降，同时加强了各项费用控制，销售/管理/财务费用率同比-1.73pct/-1.80pct/ -1.60pct。

    21Q2 营收/归母净利环比-7.52%/78.72%，预计受芯片短缺影响。21Q2 营收113.63亿元，环比-7.52%，归母净利0.47 亿元，环比-78.72%。二季度营收环比下降预计受芯片短缺影响，归母净利降幅大于营收降幅，主要因为二季度毛利率11.14%，预计受营收下降和缺芯影响环比-4.30pct。21Q2 期间费用率为11.83%，同比-9.12%，环比-1.22%，其中销售/管理/研发/财务费用1.33%/4.60%/4.70%/1.20%，环比-0.33pct/-1.38pct/+0.19pct/+0.30pct，费用管控能力提升，整合费用缩减。

    均胜安全整合基本完毕，公司在手订单充足，预计公司业绩即将迎来向上拐点，维持“审慎增持”评级。21H1 新获订单约 334 亿（汽车电子219 亿，安全业务115 亿）。汽车电子方面与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等企业深度合作，着力 L2++至 L4 级自动驾驶域控制器和功能模块的研发，预计2023 年初搭载量产。控股子公司均联智行已和华为签署协议，围绕智能座舱领域进行全面深度合作，相关产品已获国内某领先车企多款车型订单。新能源电控方面已具备 12V、48V、400V、800V 等全电压系统的研发制造能力。汽车安全方面利用本土化优势及超级工厂战略，进一步提升市场份额，21H1 已获得长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主和新势力品牌的订单，预计未来市场份额将达 40%。

    公司占比最大的安全业务整合基本完毕，新增订单将逐步释放，我们预计公司业绩在21Q3~21Q4 迎来向上拐点，根据最新的情况，调整2021-2023 年归母净利为7.6/13.9/19.0 亿（原盈利预测为10.6/14.8/18.6 亿），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：芯片短缺风险、整合风险、项目推进不确定性风险