事件概述
公司发布2021 年半年报：2021H1 实现营收236.50 亿元，同比+15.2%；归母净利润2.69 亿元，去年同期亏损5.39 亿元；扣非归母净利润3.00 亿元，去年同期亏损0.55 亿元。其中2021Q2 实现营收113.63 亿元，同比+36.7%；归母净利润0.47 亿元，去年同期亏损5.99 亿元；扣非归母净利润0.60 亿元，去年同期亏损3.32 亿元。
分析判断：
芯片短缺+原材料涨价扰动 21Q2 利润承压
2021H1 公司实现营收236.50 亿元，同比+15.2%，考虑到2021 年均胜群英出表，若剔除相关影响则营收同比+24%。分季度来看，2021Q2 公司实现营收113.63 亿元，同比+36.7%，环比-7.5%，我们判断主要受全球芯片短缺及海外疫情影响。分业务来看，汽车安全、汽车电子业务2021H1 营收分别173.4、60.6 亿元，同比分别+19.2%、+43.5%，汽车电子业务成长性显著。
利润方面，2021Q2 主营业务毛利率11.1%，同比+1.7pct，环比-4.3pct，我们判断主要受缺芯+原材料涨价影响，汽车安全业务毛利率降低，致使2021Q2 公司归母净利润0.47 亿元，环比-78.7%，扣非归母净利0.60 亿元，环比-75.3%。费用方面， 2021Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.3%/4.6%/4.7%/1.2%，同比分别-2.7/-3.1/-1.6/-1.7 pct，销售费用及管理费用大幅缩减主因重组整合效应逐步释放叠加控费能力增强，财务费用降低则源于公司偿还部分有息负债利息费用减少叠加汇兑收益增加，研发费用降低则系均胜群英出表，环比分别-0.3/-1.4/+0.2/+0.3pct。
业务整合临近尾声 安全业务盈利水平有望提升2020 年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作，2021 年起整合费用显著降低（2018 至2020 年分别为7.93、5.98、4.44 亿元，2021Q1/Q2 分别降低至0.55/0.08 亿元）。受制于2018 年交割完成的高田资产产品生命周期问题，近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平，但从2021 年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量，安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升，未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至40%，迎来盈利与市场份额的双增长。
安全龙头多元发展 携手华为开启新篇章
以安全业务为基石，公司近年来持续发力汽车电子 业务：
1）新能源电控领域，2021H1 实现约10 亿元收入，目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商，BMS 将为近130 万辆MEB 平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司正积极推进电控三合一技术，顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势；
2）智能座舱领域，CNS3.0 产品配套南北大众；携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务，基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A 核心能力平台及鸿蒙应用生态，公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案，目前已获国内某领先车企多款车型项目订单，有望充分受益智能座舱渗透；
3）智能驾驶领域，加速开拓与发展，目前已具备较为完整研发团队，更加精准服务国内整车厂商，目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作，L2++至L4 级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023 年初量产。
公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院，研发能力上基本同欧洲、北美持平，可直接在本土承接客户和订单，2021 年起逐步在中国市场发力（2020 年全球新增596 亿元订单中，三分之一来自中国），2021H1 获得全生命周期新订单334亿元（汽车安全115 亿+汽车电子219 亿）。随着产品布局和市场拓展的加速，公司竞争优势将得到持续巩固。
投资建议
2021 年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击导致公司业绩承压，未来伴随安全业务整合费用降低、高毛利订单放量以及汽车电子业务发展，有望加速进入利润上行通道。鉴于短期扰动因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年营收由562.9/615.1/661.2 调整为545.1/615.1/680.3 亿元，归母净利润由11.69/14.39/18.24 调整为9.75/13.61/17.82 亿元，对应的EPS 由0.85/1.05/1.33 调整为0.71/0.99/1.30 元，当前股价对应PE 为33/24/18 倍，维持“增持”评级。
风险提示
全球车市波动影响公司主营业务；业务整合进程不达预期；汽车电子客户配套及量产规模不达预期；海外疫情二次爆发；芯片短缺影响。