2021 年归母净利润转亏

    均胜电子4 月25 日公布了其2021 年业绩：公司营业收入456.7 亿元，同比-4.6%，归母净利润由盈转亏，为-37.5 亿元，低于华泰此前预测的9.6亿元。我们认为公司业绩表现萎靡的主因在于：1）3Q21 以来原材料价格和海运价的大幅上涨；2）公司对汽车安全事业部相关资产组计提20 亿元商誉减值准备。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为人民币0.48/0.73/1.04 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为26.7x，考虑到公司与华为合作有望带来产业链协同，但短期内难以消除成本端压力，我们基于31x 2022E PE，给予公司目标价14.88 元，维持“买入”评级。

    汽车电子业务平稳拓张

    据公司年报，2021 年公司汽车安全系统收入323.1 亿元，同比下降2.5%，我们认为，该业务收入下滑主要系芯片短缺下整车行业排产放缓，导致需求不足。公司汽车电子系统业务规模扩张，2021 年实现营收127.1 亿元，同比增长24%，其中智能座舱、新能源管理系统业务收入占比分别为83%和17%。公司积极拓展与国内新势力品牌合作，2021 年新获汽车电子系统订单金额308 亿元。

    1Q22 经营效率持续承压

    公司1Q22 实现营收117.3 亿元，同比下滑4.5%，净利润为负。公司1Q22毛利率为10.9%，环比有所恢复（4Q21:6.9%；1Q21:15.4%）。1Q22 公司销售费用率为1.4%（4Q21:5.1%；1Q21:1.7%）管理费用率为6.1%（ 4Q21:7.1%； 1Q21: 6.0%）； 研发费用率为4.7%（ 4Q21 ： 5.6%;1Q21:4.5%）。我们认为，公司经营效率欠佳的主因在于：1）上游原材料、能源、海运价格仍处高位；2）国内疫情反复导致公司部分工厂停工停产，同时致使整车端需求下滑。

    维持“买入”评级

    鉴于下游汽车产销恢复不确定性较高，公司盈利能力短期承压，我们将公司2022/2023 年营业收入预测分别下调20%/17%至531.1/609.1 亿元，将归母净利润预测分别下调49%/32%至6.6/10.0 亿元，预测2024 年归母净利润为14.3 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为26.7x （前次37.3x 2021E PE），考虑到公司与华为（未上市）合作有望带来潜在产业链协同，但短期内难以消除成本端压力，我们基于31x 2022E PE（前次43x2021E PE），给予公司目标价14.88 元（前值30.10 元）。

    风险提示：下游汽车需求不及预期；原材料价格持续高位导致盈利水平不及预期。