年调整，公司大众酒板块有望重回高增。此外公司积极开拓市场，致力全国化布局，2019 年净增加146 家经销商至1776 家。未来公司有望凭借“舍得+沱牌”加速全国化布局，支撑业绩稳健增长。

    毛利率稳步提升，公司盈利能力持续改善。公司19 年毛利率提升3.57pcts至76.20%，一是公司产品结构持续改善，二是公司加大成本控制，吨酒耗用和包装损耗大幅下降。净利率方面，公司19 年净利率为20.32%，较18年提升3.46pcts。公司19 年费用投放愈发精细化，销售费用率下降5.91pcts至21.66%，管理费用率因股权激励费用有所提升，剔除该部分影响，管理费用率下降0.31pcts 至11.88%。未来随着公司费用管控能力的持续提升，公司盈利能力有望持续改善。

    疫情短期影响业绩，长期产品矩阵不断完善，内部机制改革效率有望持续释放。受疫情影响，公司一季度收入和利润均有不同程度下滑，疫情期间公司通过经销商扶持政策帮助经销商共度难关。在此期间，公司也不断完善产品矩阵，3 月公司上市第四代品味舍得，进一步强化老酒战略，同时贯彻“一地一策”营销策略，启动沱牌区域定制酒业务。疫情短期影响终端动销，但通过品牌矩阵的不但完善，以及市场的开拓，公司业绩有望重回稳健增长。此外，公司大股东对定增的认购，也彰显了大股东看好公司和白酒行业的发展前景。随着公司对行业运营的日趋成熟，经营和管理效率有望持续提升，看好公司未来发展。

    投资建议：根据公司2019 年财报和疫情影响分析，我们将2020-2021 年收入由32.47/40.45 亿元调整至28.06/34.99 亿元，同比+5.89%/24.70%，归母净利润由5.16/6.65 调整至5.46/7.03 亿元，同比+7.59%/28.57%，EPS 为1.62/2.09 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期；全国化不及预期等