事件：舍得酒业发布2020 年中报，上半年实现营收10.26 亿元，同比-15.95%；归属母公司净利润1.64 亿元，同比-11.45%。其中单二季度实现营收6.22 亿元，同比+18.83%；归属母公司净利润1.38 亿元，同比+62.02%。

    　　点评

    　　业绩环比改善，电商渠道占比大幅提升

    　　公司单一季度营收、归母净利润分别同比-42.02%、-73.46%，单二季度营收、归母净利润分别同比+18.83%、+62.02%，业绩环比改善。分产品来看，上半年/二季度中高档酒分别实现营收7.54/4.45 亿元，同比-24.72%/+4.45%；低档酒分别实现营收0.94/0.68 亿元，同比+243.69%/+484.00%。分渠道来看，上半年/二季度批发代理渠道分别实现营收7.94/4.90 亿元，同比-20.56%/+4.90%；电商渠道分别实现营收0.54/0.23 亿元，同比+86.59%/+136.67%，电商渠道占比+3.54pct至6.34%。分区域来看，上半年省内/省外分别实现营收2.10/5.84 亿元，同比-22.32%/-19.91%。此外，二季度末经销商合计1835 家，较年初净增加59 家。

    　　营销推广活动减少致费用下滑，盈利能力相对稳健公司上半年毛利率为75.00%，同比+0.48pct。费用率方面，税金及附加率为12.97%，同比-0.34pct；销售费用率为22.79%，同比-2.61pct，管理费用率为15.16%，同比+0.99pct，其中销售费用率下滑主因疫情影响下营销推广活动减少所致。综合来看，公司上半年净利率为16.84%，同比+0.31pct。此外，二季度末预收款项为1.54 亿元，环比/同比-0.17/+0.28 亿元，预收账款表现平稳；上半年/二季度经营活动现金流净额分别为-0.61/+0.13 亿元，环比有所改善。

    　　积极应对短期疫情冲击，长期加大培育核心经销商回顾上半年，疫情影响下公司通过降低社会库存、加强宴席促销拉动终端消费，其中产品端聚焦打造品味舍得、智慧舍得、沱牌特级T68 等战略单品；渠道端聚焦烟酒店及团购渠道，拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道；区域拓展方面推进“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略；组织管理方面全面推行阿米巴模式，建立营销公司、大区、办事处三级阿米巴体系。展望下半年，考虑到消费场景逐步恢复、中秋旺季临近，公司业绩持续向好趋势不变。

    　　长期来看，公司渠道推力决定未来成长空间，应持续加大核心经销商的培育。

    　　维持公司“增持”评级

    　　预计公司2020-2022 年营业收入分别为27.76、32.10、36.63 亿元；归属母公司净利润分别为5.61、6.71、7.96 亿元；EPS 分别为1.67、1.99、2.36 元/股，对应当前PE 分别为22、19、16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。