投资要点：

    　　近两年业绩增长迅速，一季度受疫情影响较大 公司2019 年营收26.50 亿元，同比增长19.79%；归母净利润5.08 亿元，同比增长48.61%。2020 年中报实现营业收入10.26 亿元， 同比增长（-15.95%）；归母净利润1.64 亿元，同比增长（-11.45%）。中报业绩下降主要是一季度营收和利润明显下滑， 2020 年疫情防控和春节提前等因素影响了公司一季度经营生产计划，一季度公司主动控量保价，一方面释放释放舍得老酒的真正价值，维持品牌形象，另一方面解决一直困扰舍得的“市场乱价”、“渠道库存高企”和“库存周转率低”难题；另外舍得酒业捐赠1000 万元用于支持新型冠状病毒肺炎疫情的防控。

    　　中报中高档酒实现营业收入7.54 亿元，同比增长（-24.72%）；低档酒实现营业收入0.94 亿元，同比增长243.69%。省内实现营业收入2.10 亿元，收入占比26.45%，同比增长（-22.32%）；省外实现营业收入5.84 亿元，收入占比73.55%，同比增长（-19.92%）。

    　　舍得、沱牌双品牌运作，按照经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大老酒产品线实施老酒战略。公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，聚焦打造品味舍得、智慧舍得、沱牌天特优等战略单品。

    　　由于历史的原因，舍得酒有着10 几年存货老酒，所以公司后面重点实施老酒战略，品类上公司继续向上延伸品味舍得藏酒，智慧舍得藏酒。并按照“艺术”+“老酒”的指导思想，先后上市了舍得毕加索小酒、舍得智慧名人纪念酒、沱牌特级 T68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列。

    　　公司的产品价位从200-800 都有。超高端天之乎、吞之乎，重点在于做形象；高端智慧舍得、品味舍得是主销产品；中高端陶醉、低端沱牌系列，主要是完善产品结构，摊销固定费用。

    　　营销模式提升经销商积极性 公司自2019 年下半年开始，调整团队策略，强化厂商1+1 合作模式。公司新招聘销售人员主要负责经销商服务、核心渠道维护、品牌推广、活动策划与执行；以前公司聘任的负责终端网络业务的人员转由经销商聘任，负责终端渠道的开发及维护。此举将有利于提升经销商积极性，提升运营效率，降低营销成本，使公司与经销商共同运作市场的营销人员保持稳定

    　　销售市场开始全面全国化 经过近 20 年的培育，公司构筑了以北京为中心的河北、天津、河南、山东、辽宁、吉林、黑龙江等地区成长为公司最重要的销售市场。从 2016 年开始，为加快全国化布局，公司聚焦环太湖区域（以嘉兴为中心的苏州、无锡、常州、南通、杭州、湖州）市场，以点带面，对江苏、浙江、安徽、湖南、湖北、江西等市场进行突破，现在开始全面全国化。

    　　盈利预测和投资评级：未来随着疫情得到有效控制，公司“打造老酒品类第一品牌”战略目标逐步实施， IP 品牌效能逐渐释放，品牌理念精准传播，结合近三年高速增长的电子商务渠道，为舍得酒业未来的可持续发展奠定了坚实的基础。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为人民币5.12/6.28/7.52 亿元，对应的PE 分别为24.36/19.86/16.59 倍，首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：食品安全问题，经济发展不达预期，公司经营不达预期。