核心观点：

    　　2021 年次高端白酒企业业绩有望加速增长。复盘2009-2012 年、2015-2018 年两轮白酒牛市，我们发现牛市的第三年往往是次高端酒企业绩弹性最大的一年。次高端白酒企业2011/2017 年业绩加速增长，主要是因为高端白酒提价后留出较大市场空间。我们预计2021 年次高端行业业绩有望加速增长，除了低基数效应之外，更为重要的原因是随着高端酒批价整体过千元后，次高端白酒可能在2021 年迎来价位升级，500-600 元产品开始放量推动次高端白酒企业盈利能力提升。

    　　复星入主、大商回归，老酒战略独树一帜。随着舍得与天洋的资金纠纷问题解决，复星集团通过豫园股份获得了舍得的控股权。我们认为复星更有利于舍得的长期发展：复星在入主后老舍得团队张树平、蒲吉洲回归，白酒行业经验更丰富；复星具有丰富的消费品收购和管理经验，集团强大的生态资源赋能有望产生乘数效应。舍得短期有变革，长期有战略：短期看渠道和产品端出现较大变化，大商、老商逐渐回归，公司也开发定制高价位的老酒产品迎合渠道高毛利诉求；长期看老酒品牌战略占据天时——老酒已成为白酒市场未来发展趋势，地利——老酒战略与舍得自身资源极度契合，人和——大股东和高管变更落地。我们认为舍得有望迎来经营拐点。

    　　盈利预测。我们预计21-23 年公司收入分别为48.51/62.48/77.67 亿元，同比增长79.4%/28.8%/24.3%，归母净利润分别为11.17/14.82/18.80亿元，同比增长92.2%/32.7%/26.9%，EPS 分别为3.32/4.41/5.59 元/股，按最新收盘价对应PE 为59/44/35 倍。综合考虑可比公司估值和业绩成长性，给予21 年70 倍PE，合理价值232 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。宏观经济增长不达预期、行业竞争加剧、食品安全风险。