事件：公司21H1 实现营业收入23.91 亿，同比增长133%，归母净利润7.35亿，同比增长735%；其中，21Q2 实现营业13.63 亿，同比增长119%，归母净利润4.34 亿，同比增长215%。
点评：
业绩符合预期，盈利能力稳步提升。21Q2 公司的收入、利润均超过一季度，淡季继续保持高速增长态势，凭借品牌氛围提升，发展势头迅猛。二季度公司销售回款13.57 亿，环比增加1.06 亿，预收款为3.7 亿，环比下降0.72 亿，收入质量高，且保持一定的业绩释放能力。21H1 公司毛利率为78.78%，同比增加3.78pct，其中21Q2 毛利率为79.68%，环比增加2.08pct，主要系老酒产品和高线光瓶酒的推出带动公司产品结构整体持续上移。21H1 公司净利率为31.35%，同比增加14.52pct，其中21Q2 净利率为32.33%，环比增加2.27pct，主要系收入快速增长摊薄费用率，盈利能力不断提升。上半年公司税金及附加占比为13.94%，同比增加0.97pct；销售费用率为14.53%，同比减少8.26pct；管理费用率为9.43%，同比减少5.32pct，费用规模效应显现。
老酒落地加快，坚定沱牌复兴，省内外持续深耕。21H1，公司中高档酒收入18.77 亿，同比增长149%，毛利率为88%，同比增加3pct，主要系老酒产品销售增厚利润。下一步，公司将进一步加强老酒战略，全力推进以舍得智慧老酒盛宴为代表的三级品鉴活动的执行落地，发挥老酒战略优势。
低档酒收入3.17 亿，同比增长236%，已超过去年全年低档酒销售额，上半年定制开发产品的开放加快品牌氛围营造，促进沱牌复兴。低档酒毛利率为49.6%，同比增加1.8pct，主要系公司在今年春糖推出高线光瓶酒新产品-沱牌六粮，零售价48 元。目前沱牌的市场培育基本达到公司预期，公司已全面暂停沱牌的定制开发，欲探索自己的主推产品线，对“舍得+沱牌”双品牌战略发展的信心不变。21H1 公司新增经销商643 家，退出经销商360 家，主要系公司清退小规模经销商，并加强核心联盟体或分销商的发展。截至二季度末共有经销商2044 家，较年初增加283 家，经销商代理积极性高，侧面反映出渠道对舍得发展的信心。公司在省内省外持续深耕，上半年实现省外收入14.37 亿，同比增长146%，省内收入5.77 亿，同比增长177%，共同保持高速增长。除此外，公司在电商端的表现依旧亮眼，在加强互联网销售队伍建设的基础上，通过网络直播带货、数字化精准引流等手段，提高传统电商平台的占有率。
2020 年股权激励即将解锁，任务完成度为91%，2021 年解锁确定性高。
根据公司2018 年底推出的股权激励方案，2020 年剔除激励成本后的归母净利润比2017 年增长318.49%，完成公司层面考核任务的91%，且个人层面考核全部合格，因此将于2021 年8 月24 日解锁全部激励股票的30%*91%=27.3%。根据解锁方案安排，公司2021 年剔除激励成本后的归母净利润需达到8.05 亿方可全部解锁第三阶段20%的激励股票，目前公司21H1 已实现归母净利润7.35 亿，全年公司层面考核完成度基本确定。
公司董事长、总经理、副总经理持有的限售股数位于前十名，激励考核对象仍有308 名，解锁的顺利完成也极大的鼓舞公司上下的士气，进一步调动管理层人员的积极性。除了中高层管理的股权激励解锁外，公司进一步优化了营销团队的三级考核目标，灵活开展专项激励，完善内部人才晋升机制，提高一线团队的向心力及战斗力。
收入快速增长下，批价稳、库存轻，发展良性可持续。上半年，公司收入接近去年全年销售水平，半年净利润已超去年全年，经营增长势头猛。在如此大的出货量下，公司核心单品批价稳定，库存水平较为良性，发展具备可持续性。今年以来，公司注重经销商的周转率，通过降低经销商单次打款要求、建立7 大前置仓库等行动，减少经销商资金占用，提升渠道盈利水平，厂商关系进一步巩固。与年初判断一致，舍得过去销售区域分散，缺乏核心基地市场，而这半年来公司按照“川冀鲁豫、华东华南、东北西北”三级梯队，针对不同市场的发展周期及区域特色，充分授权一线团队实施一地一策，深耕各地市场。针对中秋旺季，公司正积极加强消费者促销及宴席促销力度，并加快团购建设，计划对公司团购组织进行优化调整，下半年或通过专卖店进行推荐尝试。我们认为，目前舍得的经营增长主要还是来自于品牌氛围提升下，主力单品-品味舍得的销量增长，以及沱牌开发定制开发带来的增量，舍得老酒战略仍有进一步发挥的空间，或成为下半年及明年的主要增长点。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.42、6.20、8.22 元/股，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：渠道动销放缓；主力产品批价回落。