本报告导读：

    我们认为，舍得成长模式清晰，高成长之外，公司业绩的确定性有望为市场认知，估值存上行可能。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持盈利预测，维持目标价280 元。公司当下估值较汾酒、酒鬼等高成长标的尚有差距，伴随其确定性为市场认知，估值存提振可能；维持前期盈利预测，预计2021-23 年EPS 分别为4.00 元、5.62 元、7.54 元，维持目标价280 元。

    复星对舍得的督导和激励作用明显，队伍积极性有望延续。复星入主之后，舍得董监高均引入复星系人马，在战略、财务及生产层面对舍得起到督导作用，舍得内部治理得到优化；同时，复星强化舍得销售队伍考核激励的市场化程度，销售队伍强积极性有望维系。

    老商依旧主力，渠道进入正循环，厂商共同成长。公司并非粗放招商逻辑，综合省内、省外来看，高速招商之下的舍得经销商质量在同业中仍能保持平均水平，且公司收入主要来源仍旧为既有经销商队伍贡献，新招商对当期收入贡献有限。借助2021 年次高端风口，公司提周转、抬价盘成效显著，经销商资金周转率和盈利空间打开，渠道已进入正反馈，经销商粘性提升，舍得有望培植自己的大商体系。

    次高端赛道韧性或超预期，舍得扩张窗口期仍在。我们认为，伴随经济基数效应弱化，白酒板块增速将呈现均值回归，但产业分化依旧，舍得系列所处的次高端价位将继续受益于温和的信用环境和消费升级趋势，保持领先行业的增速。当下次高端赛道格局并未稳固，舍得在次高端价位带市占率仍有提升空间。

    风险因素：信用收紧超预期，食品安全，疫情在核心市场点状复发。