预测1Q22 盈利同比增长52-85%

    公司公布1Q22 业绩预增公告：预计1Q22 实现营业收入18.5 亿元左右，同比+80%左右；归母净利润4.6-5.6 亿元，同比+52%-85%；扣非归母净利润4.5-5.5 亿元，同比+48%-82%。收入和利润符合我们预期。

    关注要点

    一季度如期实现开门红，“舍得+沱牌”双轮驱动。今年公司经销商打款节奏快于往年，我们预计1Q22 回款延续高速增长，提前完成一季度回款目标，但公司主动控制发货节奏，因此报表端收入增速低于经销商回款。1Q22 净利润增速略慢于收入，我们判断主要系部分费用前置所致。目前品味舍得批价340-350 元，较去年同期上涨10-20 元，库存1.5 个月，处于较低水平。沱牌系列聚焦T68 和六粮两款高线光瓶酒产品，稳步推进招商布局，厂商人员按照1:1 配置，我们预计一季度回款亦实现高增。

    渠道管理渐趋精细化，推动市场良性发展。2022 年公司计划继续聚焦“舍得+沱牌”双品牌战略，着力推动渠道下沉，在四川、山东、京津冀、东北等核心市场做深做透，下沉到县级；同时，公司针对重点区域发起定点攻坚，例如，三月初舍得营销公司在重庆启动大规模市场拓展活动，专门成立了针对性工作组，并抽调全国和西南区域销售精英组成执行团队，推动在重庆市场渗透率提升。目前，舍得在全国多个区域通过核心终端联盟体运作，直控终端能力进一步强化。另外，全国七大中转仓保障发货及时性，减轻经销商资金压力，利于市场良性发展。

    逐步发力消费者培育，经营质量有望稳步提升。公司依托老酒禀赋实现差异化营销，且渠道管理逐步组织化、精细化，销售团队激励水平提升。我们预计2022 年公司将发力消费者培育，通过高端人士品鉴会、回厂生态游等，巩固终端客情和商务核心消费者，舍得系列品牌势能有望稳步提升。同时，公司以品味舍得为核心，延伸至高端老酒产品、酱香系列产品和沱牌高线光瓶酒，亦有望贡献业绩增量。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变，考虑到近期海外资金悲观情绪压制板块估值，我们下调目标价14.8%至230 元，对应2022/23 年41/31x P/E，现价对应2022/23 年32/24x P/E，有29.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济波动风险；老酒战略失败风险；食品安全风险。