核心观点：

    收入符合预期，利润略低于预期，预计主要由于公司加大费用投放。

    公司发布22 年Q1 业绩预增公告，公司预计22 年Q1 营业收入同比增长80%左右；22Q1 归母净利润为4.60-5.60 亿元，同比增长52%-85%；22Q1 扣非后归母净利润4.45-5.45 亿元，同比增长48%-82%。

    22Q1 公司收入整体符合预期，根据渠道调研反馈，公司持续推进老酒战略，积极布局春节旺季，预计公司渠道回款增速好于报表。公司利润略低于预期，我们预计主要由于：（1）Q1 公司加大品牌宣传、消费者培育方面的费用投放。（2）春节期间员工奖金发放增加。我们认为公司加大费用投入，虽然影响公司短期盈利，但长期有利于公司长远发展。

    舍得系列批价坚挺，预计需求好转后有望加速全国化扩张进程。根据渠道调研反馈，受宏观经济和疫情反复的影响，22 年春节白酒市场需求较为疲弱。公司采取价格优先的策略，灵活调整经销商打款节奏，同时在消费者培育方面加大投入，促进终端动销。春节以来，公司的主力单品价盘走势平稳，根据今日酒价，品味舍得批价约345 元，智慧舍得批价约455 元，批价表现坚挺。我们认为在酒企全国化扩张过程中保证价盘稳定至关重要，有利于保证经销商利益，吸引经销商积极加盟，助力公司开拓空白市场。我们预计随着宏观经济复苏行业需求好转，22 年下半年公司全国化进程有望再次加速，延续高增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为49.69/72.18/94.54 亿元，同比增长83.80%/45.25%/30.99%，归母净利润分别为12.46/19.05/26.74 亿元，同比增长114.35%/52.92%/40.37%，参考可比公司给予2022 年35 倍PE 估值，合理价值为200.77 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险。