事件。公司发布2021 年年报：公司2021 年实现营业总收入49.69 亿元，同比+83.8%，归母净利润12.46 亿元，同比+114.3%，扣非后归母净利润12.11亿元，同比+120.9%。其中Q4 单季公司实现营业总收入13.62 亿元，同比+44.9%，归母净利润2.76 亿元，同比+2.1%，扣非归母净利润2.51 亿元，同比-3.5%。同时公告2021 年利润分配方案：每10 股派发现金红利8.00 元（含税），分红率为21.3%。

    公司发布2022 年一季度业绩预告：公司预计22Q1实现营收18.50 亿元，同比增长80%左右，归母净利润4.60-5.60 亿元，同比增长52%-85%，扣非归母净利润4.45-5.45 亿元，同比增长48%-82%。

    双品牌战略持续发力，电商渠道快速增长。分产品：21 年中高档酒/低档酒产品收入分别同比+81.9%/+218.7%，其中中高档酒量价齐升（量+64.7%，价+10.4%），低档酒销量高速增长（同比+218.5%），舍得/沱牌品牌销量分别同比+60.1%/+192.0%。分地区： 21 年公司省内/ 省外收入分别占比25.8%/65.4%，同比+127.6%/+80.8%。分渠道：21 年电商渠道快速增长，收入同比+129.4%。21 年公司提出“ 3+6+4”老酒营销策略，增强厂商协同效应，同时建立客户准入及退出评审机制，经销商数量及质量显著提升，21年净增长491 个至2252 个（其中省外+515 个/省内-24 个）。22 年公司将聚焦资源精耕细作、打造重点市场，持续加强环太湖及湖南等新兴市场的运作。

    21 年毛利率增长显著，22Q1 实现春节开门红。21 年毛利率同比+1.95pct至77.8%（中高档/低档分别+1.01pct/+8.13pct），其中21Q4 单季同比+2.44pct 至77.1%，我们认为主因产品提价、非酒类产品收入占比下滑与规模效应下成本降低。21 年经营性现金流量同比+123.5%至22.29 亿元。21年10 月公司停止接收品味舍得订单，控货挺价蓄力未来收入增长，22Q1 顺利实现春节旺季开门红，预计营收同比+80%。

    规模效应下期间费用率回落，21 年归母净利率高增。21 年销售费用同比+63.2%，其中职工薪酬、广告宣传及市场开发费同比+93.6%/+58.7%，规模效应下销售费用率同比-2.23pct 至17.6%，其中广告宣传及市场开发/差旅费用率分别同比-1.59pct/-0.88pct，21 年管理/研发/财务费用率分别同比0.42pct/-0.12pct/-0.66pct 至12.1%/0.7%/-0.4%， 整体期间费用率同比3.44pct 至30.0%。21Q4 公司销售费用率同比+2.66pct 至19.7%，我们预计或因广告宣传及市场开发费用投入加大；管理费用率同比+5.90pct 至16.2%，我们认为或与员工年终奖励有关。受益于期间费用率降低与毛利率提升，21 年归母净利率同比+3.57pct 至25.1%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为5.45、7.40、9.53 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年35-45 倍PE，对应合理价值区间为190.79-245.30 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期。